Der US-Dollar blieb am Dienstag gegenüber anderen wichtigen Währungen stabil, unterstützt durch Zuflüsse in sichere Häfen. Der US-Wirtschaftskalender enthält Daten zu Stellenangeboten und Auftragseingängen im Juli. Im weiteren Verlauf der Sitzung werden die Märkte den Beige-Book-Bericht der US-Notenbank und die Kommentare der politischen Entscheidungsträger beobachten.

Um 12:09 GMT lag der Dollarindex unverändert bei 98,3, nachdem er zuvor einen Höchststand von 98,6 und einen Tiefststand von 98,1 erreicht hatte.

US-Dollar: Turbulenzen am Anleihemarkt gefährden jüngste Kursgewinne

Die jüngste Dollar-Rallye gleicht eher einem nervösen Krampf als einer nachhaltigen Kursentwicklung. Der Grund dafür waren weniger die US-Fundamentaldaten als vielmehr die Turbulenzen an den globalen Anleihemärkten. Langfristige Anleihen von London bis Tokio verzeichneten einen starken Ausverkauf, der die Renditen auf ein Jahrzehntehoch trieb und den Dollar in die Höhe trieb.

Trotz dieser Volatilität sprechen die Fundamentaldaten jedoch weiterhin gegen den Greenback: Der US-Arbeitsmarkt zeigt Anzeichen einer Abschwächung, Fed-Vorsitzender Jerome Powell hat signalisiert, dass er der Beschäftigung Vorrang vor der Inflation einräumt, und die Zentralbank bereitet eine Lockerung der Geldpolitik vor.

Der US-Arbeitsmarktbericht vom Freitag ist der wichtigste Faktor für die Marktentwicklung. Sollte er eine Stagnation bestätigen, ist die Reaktion vorhersehbar: Händler werden ihre Wetten auf stärkere kurzfristige Zinssenkungen verstärken, die Zinskurve wird weiter steiler, und die globalen Anleihenhändler werden ihre Positionen neu positionieren. Der Bericht hat daher weniger mit der Beschäftigungsentwicklung selbst zu tun, sondern vielmehr mit der Form der Zinskurve und der Glaubwürdigkeit des Kurswechsels der Fed.

Die offene Frage ist, wo sich der Dollar einpendeln wird. Wird er weiterhin auf der Welle globaler Anleihenverkäufe reiten und vorübergehend von Zuflüssen in sichere Häfen profitieren? Oder wird er sich an den Renditen zweijähriger US-Staatsanleihen orientieren, dem traditionellen Kompass für Devisenhändler? Sollten Zinssenkungen aggressiv eingepreist werden, werden die Renditen zweijähriger Staatsanleihen die Last tragen und möglicherweise die Basis des Dollars untergraben. Solange die globale Anleihevolatilität hoch bleibt, kann der Dollar vorerst von der Nachfrage nach sicheren Häfen profitieren.

Kurz gesagt: Der Arbeitsmarktbericht ist entscheidend. Schwache Daten würden den Boden für eine Reihe von Lockerungsmaßnahmen bereiten, die Zinskurven weiter steiler machen und die Bindung des Dollars an die Renditen zweijähriger Anleihen schwächen. Nur wenn diese Entwicklung eine breitere Risikoaversion auslöst, kann der Dollar seine jüngsten Gewinne halten. Bis dahin scheint die Währung zwischen den kurzfristigen US-Renditen und den Turbulenzen an den globalen Anleihemärkten gefangen zu sein.

Der Autor fügt hinzu: „Ich sehe den Abbau von Dollar-Shorts als taktische Maßnahme und nicht als Beginn eines breiten Aufwärtstrends – vielleicht in Richtung 1,15 –, obwohl ich nicht zögern würde, bei Kursrückgängen zu kaufen. Der gestrigen Dollar-Rallye, die durch starke Verkäufe britischer Gilts und französischer OATs ausgelöst wurde, fehlte die breite Überzeugung.“

Er weist darauf hin, dass Schuldensorgen außerhalb der USA einige Anleger möglicherweise dazu veranlasst haben, ihre Engagements zu reduzieren. Dieser Treibstoff reiche jedoch nicht für eine anhaltende Dollar-Rallye aus. „Ich beobachte Kursrückgänge, aber Geduld ist entscheidend. Kurse unter 1,1625 sind selten, und ich warte lieber, als zu jagen, bis der Markt mich dazu zwingt.“

Die Arbeitsmarktlage geht über die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft hinaus, da Trumps Ernennung eines neuen Leiters des Bureau of Labor Statistics Fragen zur Glaubwürdigkeit der offiziellen Daten aufwirft. Dies verleiht sekundären Indikatoren wie JOLTS, die zwar einen Rückgang der offenen Stellen, aber immer noch deutlich über dem Durchschnitt vor COVID zeigen, größeres Gewicht. Sollten die Entlassungen weiter sinken, könnte die Neubewertung der Geldpolitik langsamer erfolgen; steigen sie an, könnte sich die Lockerung der Fed beschleunigen. In jedem Fall hat Powell deutlich gemacht, dass die Risiken eher auf der Beschäftigung als auf der Inflation liegen.

Für den Euro deuten Bewertungsmodelle auf einen fairen Wert von etwa 1,18 hin. Dies lässt darauf schließen, dass EUR/USD trotz politischer Risiken in Frankreich unterbewertet bleibt. Die Schwäche des französischen OAT könnte die Begeisterung dämpfen, doch sofern sich die Krise nicht weiter ausbreitet, dürften die Auswirkungen auf die Gemeinschaftswährung weitgehend abgefedert sein. Ein stärker als erwarteter Kern-VPI-Wert von 2,3 % hat gestern die zweijährigen Euro-Swaps angehoben und die Erwartungen einer Zinssenkung im Jahr 2025 kurzzeitig gedämpft. Dennoch signalisieren EZB-Vertreter weiterhin, dass sie „gut positioniert“ seien, was bedeutet, dass jede geldpolitische Änderung datenbasiert bleiben wird.

In Japan weiteten sich die Turbulenzen an den globalen Anleihemärkten weiter aus. Die Rendite 30-jähriger japanischer Staatsanleihen erreichte einen Rekordwert von 3,28 %, während die Renditen 20-jähriger Staatsanleihen auf ein Niveau fielen, das seit 1999 nicht mehr erreicht wurde. Diese Entwicklungen spiegeln sowohl politische als auch wirtschaftliche Entwicklungen wider: Premierminister Fumio Ishiba steht nach einem schwachen Wahlergebnis im Juli unter Druck, und Anleger befürchten, ein populistischer Nachfolger könnte die Staatsausgaben erhöhen und die BoJ zu einer Verlangsamung der Zinserhöhungen drängen. Die morgige Auktion 30-jähriger Staatsanleihen wird ein wichtiger Test sein, da die Versicherer wenig Interesse an langen Laufzeiten zeigen und kürzere Laufzeiten bevorzugen.

Insgesamt scheint der US-Dollar eher in der Luft zu schweben als auf soliden Fundamentaldaten zu basieren. Die Nachfrage nach sicheren Häfen aufgrund von Sorgen um die Auslandsverschuldung kann den gegenteiligen Effekt der Lockerungspolitik der Fed nicht verbergen. Der Euro bleibt unterbewertet, der Yen ist der Politik ausgeliefert, und globale Anleihen bilden die Bruchlinie, die allen Vermögenswerten zugrunde liegt.

Der Autor kommt zu dem Schluss: „Die Dollardynamik scheint fragil und droht zu brechen, sobald die Arbeitsmarktdaten eintreffen. Bis dahin halte ich den Großteil meiner Bargeldreserven zurück – bereit, bei stärkeren Dollar-Rallyes zu verkaufen, wenn diese mein Niveau erreichen, und werde der Dollarschwäche nur dann nachjagen, wenn der Markt selbst die Tür öffnet.“

Der Goldpreis stieg am Mittwoch im europäischen Handel und konnte seine Gewinne zum siebten Mal in Folge ausbauen. Er brach weiterhin Rekorde, nachdem er erstmals in der Geschichte die Marke von 3.500 Dollar pro Unze überschritten hatte. Das Metall erfreute sich einer starken Nachfrage als sicherer Hafen angesichts zunehmender Sorgen über die steigende globale Verschuldung.

Angesichts der starken Erwartung, dass die US-Notenbank Federal Reserve bei ihrer September-Sitzung die Zinsen um 25 Basispunkte senken wird, richten die globalen Finanzmärkte ihren Fokus nun auf eine Reihe wichtiger US-Arbeitsmarktdaten, die heute beginnen.

Preisübersicht

• Goldpreise heute: Der Spotpreis für Gold stieg um 0,4 % auf 3.546,90 $, ein Allzeithoch, von 3.533,27 $ zu Beginn der Sitzung, nachdem er einen Tiefststand von 3.526,47 $ erreicht hatte.

• Am Dienstag schloss der Goldpreis 1,65 % höher und verzeichnete damit den sechsten Tagesgewinn in Folge – die längste Gewinnserie in diesem Jahr – unterstützt durch starke Investitionsströme.

Globale Verschuldung

Händler verkauften diese Woche in Europa, Großbritannien und den USA langfristige Staatsanleihen, da die Angst vor einer steigenden Verschuldung in den großen Volkswirtschaften wieder aufkam. Die Märkte befürchteten zunehmend, dass die Regierungen die Kontrolle über die wachsenden Haushaltsdefizite verlieren könnten, was zu steigenden Kreditkosten und einem zusätzlichen Druck auf die globale Finanzstabilität führen würde.

Handelsspannungen

Die Unsicherheit nahm auch zu, nachdem die Trump-Regierung angekündigt hatte, sie werde eine dringende Entscheidung des Obersten Gerichtshofs über die Zölle anstreben, die ein US-Berufungsgericht letzte Woche für illegal erklärt hatte.

US-Zinssätze

• Mary Daly, Präsidentin der San Francisco Fed, bekräftigte am Freitag ihre Unterstützung für eine Senkung der Zinssätze und verwies auf Risiken für den Arbeitsmarkt.

• Laut CME FedWatch: Die Märkte kalkulieren derzeit eine 92-prozentige Chance für eine Zinssenkung um 25 Basispunkte bei der September-Sitzung ein, während die Wahrscheinlichkeit für keine Änderung nur 8 % beträgt.

• Die Wahrscheinlichkeit einer Senkung um 25 Basispunkte im Oktober ist mit 95 % sogar noch höher, im Vergleich zu 5 % für keine Änderung.

• Um die Erwartungen für September neu zu kalibrieren, warten die Anleger diese Woche auf eine Reihe wichtiger US-Arbeitsmarktdaten: die Stellenangebote für Juli, die später heute fällig werden, die privaten Lohn- und Gehaltslisten und wöchentlichen Arbeitslosenmeldungen von ADP am Donnerstag und der Bericht über die Lohn- und Gehaltslisten außerhalb der Landwirtschaft für August am Freitag.

Ausblick für Gold

• Ilya Spivak, Makrostratege, bemerkte: „Der Fall des Obersten Gerichtshofs hat erhebliche Unsicherheit auf den Märkten ausgelöst. Fällt das Urteil zu Ungunsten des Präsidenten aus, könnte dies die makroökonomische Landschaft grundlegend verändern.“

• Er fügte hinzu: „Jeder Versuch, die Unabhängigkeit der Federal Reserve zu untergraben, ist ebenfalls von großer Bedeutung. Die Richtung für Gold bleibt klar aufwärts gerichtet, wobei die Dynamik weitgehend einseitig ist.“

SPDR Holdings

Die Bestände des SPDR Gold Trust, des weltweit größten börsengehandelten Goldfonds, stiegen am Dienstag um 12,88 Tonnen – der größte Tagesanstieg seit dem 21. März – und erreichten damit insgesamt 990,56 Tonnen, den höchsten Stand seit dem 16. August 2022.

Das britische Pfund fiel am Mittwoch im europäischen Handel gegenüber einem Korb globaler Währungen und verzeichnete damit zum zweiten Mal in Folge Verluste gegenüber dem US-Dollar. Die Währung nähert sich nun einem Vierwochentief, da die starken Verkäufe angesichts der Sorgen um die britische Finanzstabilität anhielten.

Der Ausverkauf britischer Staatsanleihen fiel mit einer Schwäche der wichtigsten Staatsanleihenmärkte zusammen, da der Fokus der Anleger weiterhin auf der steigenden Verschuldung liegt.

Preisübersicht

• GBP/USD fiel um mehr als 0,2 % auf 1,3359 $, nachdem es zu Handelsbeginn einen Höchststand von 1,3389 $ erreicht hatte.

• Am Dienstag verlor das Pfund gegenüber dem Dollar 1,1 % und verzeichnete damit seinen stärksten Tagesverlust seit dem 4. April, da sich die starken Verkäufe aufgrund von Sorgen über die Fähigkeit der Regierung, die Staatsfinanzen zu kontrollieren, verstärkten.

Britische Anleihen

Der britische Markt für Staatsanleihen geriet stark unter Druck. Die Kosten für 30-jährige Kredite stiegen auf den höchsten Stand seit 1998 und setzten das Pfund unter starken Abwärtsdruck. Der Ausverkauf der Anleihen spiegelte die Entwicklung an den globalen Märkten wider, wo die Sorge vor einer erhöhten Schuldenlast die Stimmung dominierte.

Starmers Änderungen

Premierminister Keir Starmer ernannte die ehemalige stellvertretende Gouverneurin der Bank of England, Minouche Shafik, zu seiner obersten Wirtschaftsberaterin. Damit will er seine wirtschaftspolitischen Kompetenzen im Hinblick auf den voraussichtlich äußerst anspruchsvollen Haushalt im Laufe dieses Jahres stärken.

Die Entscheidung löste in Großbritannien eine politische Debatte aus. Kritiker warfen dem Parlament vor, es untergrabe das Ansehen von Schatzkanzlerin Rachel Reeves innerhalb der Regierung. Analysten stellten fest, dass die Umbildung am ersten Tag des Parlaments nach der Sommerpause den Fokus auf die wirtschaftlichen Herausforderungen – hohe Kreditaufnahme, verlangsamtes Wachstum und die höchste Inflationsrate unter den G7-Ländern – gelenkt habe.

Marktkommentar

• Ray Attrill, Leiter der Devisenstrategie bei der National Australia Bank, sagte: „Die Verschlechterung der öffentlichen Finanzen ist im Wesentlichen ein europäisches Problem. Frankreich steht vor den gleichen Problemen. Sie sind schon seit einiger Zeit im Hintergrund.“

• Er fügte hinzu: „Wahrscheinlich findet es in Großbritannien aufgrund der Episode mit Liz Truss größere Resonanz … Ein Teil der Sorge gilt der bevorstehenden Herbsterklärung bzw. dem Haushalt.“

• Attrill fuhr fort: „Zum jetzigen Zeitpunkt fehlt es am Markt an Vertrauen, dass die Regierung bereit ist, das Ausmaß des Haushaltsdefizits und den raschen Schuldenanstieg wirksam in den Griff zu bekommen.“

• Mark Dowding, Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere bei RBC BlueBay Asset Management, bemerkte: „Jeder möchte Gewissheit über die Solidität der öffentlichen Finanzen, aber mit steigenden Renditen vergrößert sich die Haushaltslücke nur noch.“

• Nick Kennedy, Devisenstratege bei Lloyds, fügte hinzu: „Großbritannien befindet sich in einer prekären Haushaltslage, und das wird auch so bleiben. Im Sommer gab es ein gewisses Risiko auf dem Zinsmarkt. Nun wollen die Anleger dieses Risiko auch auf das Pfund ausweiten.“

Der japanische Yen gab am Mittwoch im asiatischen Handel gegenüber einem Korb wichtiger und weniger wichtiger Währungen nach und verzeichnete damit zum vierten Mal in Folge Verluste gegenüber dem US-Dollar. Die Währung nähert sich nun einem Fünfwochentief, das sie am Dienstag erreicht hatte. Die politische Unsicherheit in Japan – der viertgrößten Volkswirtschaft der Welt – belastet die Währung weiterhin.

Weniger restriktive Kommentare eines Vorstandsmitglieds der Bank of Japan verringerten die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung vor Jahresende weiter, da die Anleger auf stärkere Hinweise auf den Weg einer Normalisierung der Geldpolitik warten.

Preisübersicht

• USD/JPY stieg um etwa 0,4 % auf 148,92 ¥, nachdem es zu Handelsbeginn einen Tiefststand von 148,26 ¥ erreicht hatte.

• Am Dienstag schloss der Yen gegenüber dem Dollar mit einem Minus von 0,8 %. Dies war sein dritter Tagesverlust in Folge und der stärkste Rückgang seit dem 31. Juli. Unter starkem Verkaufsdruck erreichte er ein Fünf-Wochen-Tief von 148,94 ¥.

Politische Unsicherheit

Hiroshi Moriyama, Generalsekretär der japanischen Regierungspartei und enger Verbündeter von Premierminister Shigeru Ishiba, kündigte seinen Rücktritt an, verschärfte damit die politische Krise und warf Zweifel an Ishibas Zukunft auf.

Die Entwicklung folgte auf den zunehmenden Druck auf Ishiba nach den jüngsten Wahlniederlagen, da die Forderungen nach seinem Rücktritt lauter wurden. Ishiba hat sich bislang gegen einen Rücktritt gewehrt. Analysten warnen, Moriyamas Abgang könnte Ishibas interne Unterstützung schwächen und die Wahrscheinlichkeit weiteren politischen Drucks in naher Zukunft erhöhen.

Die Situation eröffnet Sanae Takaichi die Möglichkeit, Ishibas Nachfolge anzutreten. Sie ist für ihre wirtschaftspolitische Haltung bekannt, die anhaltend niedrige Zinsen befürwortet. Ihre mögliche Führung dürfte die Erwartungen an einen lockereren geldpolitischen Kurs verstärken.

Marktkommentar

• Kit Juckes, Chef-Devisenstratege bei Société Générale, sagte: „Oberflächlich betrachtet belasten die politische Unsicherheit und der mögliche Rücktritt von Premierminister Shigeru Ishiba in den kommenden Tagen oder Wochen den Yen.“

• Lee Hardman, leitender Währungsanalyst bei MUFG, fügte hinzu: „Die zunehmende politische Unsicherheit wird wahrscheinlich weiterhin eine Belastung bleiben, während das Fehlen eines starken hawkischen Signals von Vizegouverneur Ryozo Himino am Dienstag Spekulanten dazu ermutigen wird, Short-Positionen im Yen wieder aufzubauen.“

Japanische Zinssätze

• Der stellvertretende Gouverneur Ryozo Himino merkte an, dass die BoJ „die Zinsen weiter erhöhen sollte“, betonte jedoch, dass die globale wirtschaftliche Unsicherheit weiterhin hoch sei, was die Dringlichkeit einer Senkung der Kreditkosten verringere.

• Vorstandsmitglied Nakagawa warnte vor den Risiken der Handelspolitik und sagte, er warte auf die bevorstehende Tankan-Umfrage, um klarere Hinweise auf den Normalisierungspfad zu erhalten.

• Die Märkte rechnen derzeit mit einer Wahrscheinlichkeit von weniger als 30 % für eine Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt bei der Sitzung im September.

Die Anleger beobachten aufmerksam die kommenden Daten zu Inflation, Arbeitslosigkeit und Lohnwachstum in Japan sowie weitere Kommentare von Vertretern der BoJ, um ihre Zinserwartungen neu zu bewerten.