Der Euro fiel am Dienstag im europäischen Handel gegenüber einem Währungskorb und setzte damit seine Verluste nach einer kurzen Pause am Vortag gegenüber dem US-Dollar fort. Er bewegte sich erneut in Richtung eines Zweiwochentiefs, da Händler den US-Dollar weiterhin als beste verfügbare Anlage bevorzugen.

Investoren verfolgen die jüngsten Entwicklungen der laufenden Friedensgespräche in Genf zur Beendigung des Ukraine-Krieges aufmerksam. Kiew hält weiterhin an seiner Ablehnung des von US-Präsident Donald Trump vorgeschlagenen Plans fest und argumentiert, dieser sei stark auf Moskaus Seite. Washington drängt die europäischen Regierungen derweil, den Plan anzunehmen – oder ihn zumindest so weit abzuändern, dass er für alle Seiten akzeptabel ist.

Preisübersicht

• EUR/USD fiel um 0,1 % auf 1,1512 Dollar, nach einem Eröffnungskurs von 1,1521, nachdem es ein Hoch von 1,1530 erreicht hatte.

• Der Euro schloss am Montag mit einem Plus von rund 0,1 % und verzeichnete damit seinen ersten Anstieg seit sieben Handelstagen. Er erholte sich vom Zweiwochentief der Vorwoche bei 1,1491.

US-Dollar

Der Dollar-Index stieg am Dienstag um 0,1 % und setzte damit seine Gewinne nach einer kurzen Pause fort. Er bewegte sich erneut in die Nähe seines Sechsmonatshochs und spiegelte die erneute Stärke der US-Währung gegenüber wichtigen und weniger wichtigen Währungen wider.

Diese Stärke ergibt sich daraus, dass Investoren weiterhin den Dollar als attraktivste verfügbare Anlageklasse kaufen, trotz jüngster vorsichtiger Äußerungen einiger Vertreter der Federal Reserve, die die Erwartungen einer Zinssenkung im Dezember verstärkt haben.

Friedensgespräche

Trump stellte letzte Woche einen gemeinsamen Friedensvorschlag mit Russland zur Beendigung des Krieges in der Ukraine vor – eine Initiative, die erhebliche Kontroversen auslöste, insbesondere seitens Kiews und seiner europäischen Verbündeten.

Laut mehreren Medienberichten beinhaltet der Plan bedeutende Zugeständnisse der Ukraine, wie etwa die implizite Anerkennung annektierter Gebiete wie des Donbass durch Russland, Beschränkungen der militärischen Fähigkeiten der Ukraine und den Ausschluss Kiews vom NATO-Beitritt.

Die Ukraine und mehrere europäische Staats- und Regierungschefs lehnten den Entwurf entschieden ab und bezeichneten ihn als russlandfreundlich und schädlich für die ukrainische Souveränität. Washington führt nun in Genf erweiterte Verhandlungen mit der Ukraine und europäischen Partnern, um den Vorschlag in eine ausgewogenere Form zu überarbeiten.

Trump äußerte sich am Montag optimistisch und sagte: „Vielleicht passiert ja noch etwas Gutes“, was auf einen möglichen Durchbruch hindeutet. Auch EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen sprach von „guten Fortschritten“ bei den Genfer Gesprächen.

Ansichten und Analysen

Chris Turner, Leiter der Devisenstrategie bei ING, erklärte, die Märkte hätten ähnliche Situationen schon einmal erlebt, merkte aber an, dass sich die Aussicht auf ein Friedensabkommen mit der Ukraine nun im Devisenhandel bemerkbar mache. Turner fügte hinzu, niedrigere Energiepreise würden den Euro stützen.

• Im September erklärte die schwedische SEB Bank, der Euro könne gegenüber dem Dollar um bis zu 7,5 % steigen, wenn ein glaubwürdiges Friedensabkommen zwischen Russland und der Ukraine zustande käme.

• Analysten der SEB sagten, ein solcher Durchbruch wäre „ein Wendepunkt für die europäische Wachstums- und Inflationsdynamik“, würde die Kaufkraft der Haushalte steigern und den Produktionssektor wiederbeleben.

Europäische Zinssätze

• Die Markterwartungen für eine Zinssenkung der EZB um 25 Basispunkte im Dezember liegen weiterhin bei rund 25 %.

• Investoren warten weitere Daten aus der Eurozone zu Inflation, Arbeitslosigkeit und Löhnen ab, bevor sie ihre Erwartungen an die Geldpolitik neu bewerten.

Der japanische Yen legte am Dienstag im asiatischen Handel gegenüber einem Währungskorb aus wichtigen und weniger wichtigen Währungen zu, rutschte gegenüber dem US-Dollar ins positive Terrain und entfernte sich von seinen Zehnmonatstiefs. Unterstützt wurde der Anstieg durch Schnäppchenjäger und anhaltende Spekulationen über mögliche Interventionen der Behörden zur Stützung der Währung.

Da die Chancen auf eine Zinserhöhung der Bank von Japan im Dezember weiterhin gering sind, warten die Anleger auf weitere Hinweise auf den Weg der geldpolitischen Normalisierung im neuen Jahr.

Preisübersicht

• USD/JPY fiel um mehr als 0,2 % auf 156,56 Yen, ausgehend von einem Eröffnungskurs von 156,91, nachdem es zuvor ein Hoch von 156,98 erreicht hatte.

• Der Yen schloss am Montag mit einem Minus von 0,4 % gegenüber dem Dollar, nachdem er am Freitag um 0,7 % zugelegt hatte und sich damit von seinem Zehnmonatstief der Vorwoche bei 157,89 erholt hatte.

Japanische Behörden

Takuji Aida, ein Mitglied eines wichtigen Beratungsgremiums der Regierung aus Vertretern der Privatwirtschaft, sagte am Sonntag im Fernsehsender NHK, dass Japan in der Lage sei, effektiv in den Devisenmarkt einzugreifen, um die negativen wirtschaftlichen Auswirkungen eines schwachen Yen auszugleichen.

Finanzministerin Satsuki Katayama sagte am Freitag, dass Devisenmarktinterventionen weiterhin eine Option seien, um übermäßiger Volatilität und spekulativen Bewegungen entgegenzuwirken, und mahnte die Händler zur Vorsicht vor möglichen Yen-Kaufaktionen der japanischen Behörden.

Ansichten und Analysen

• Nick Rees, Leiter der Makroforschung bei Monex Europe, sagte, Interventionen könnten dazu beitragen, den Anstieg des Dollars gegenüber dem Yen zu verlangsamen, aber es sei unwahrscheinlich, dass sie ihn vollständig umkehren könnten, da sich die zugrunde liegenden Faktoren voraussichtlich nicht bald ändern werden.

• Matthew Ryan, Leiter der Marktstrategie bei Ebury, sagte, dass USD/JPY nicht weit von Niveaus entfernt sei, die ein direktes Eingreifen auslösen könnten, wobei 160 als wichtige Schwelle für die Behörden angesehen werde.

• Einige Marktanalysten halten staatliche Interventionen – ähnlich wie im letzten Jahr und 2022 – weiterhin für möglich. Händler erwarten einen möglichen Kursanstieg zwischen 158 und 162 US-Dollar, gehen aber kaum von einer hohen Wirksamkeit aus.

Japanische Zinssätze

• Die Markterwartungen für eine Zinserhöhung der Bank von Japan um 25 Basispunkte im Dezember liegen weiterhin bei rund 35 %.

• Die Anleger warten auf die Veröffentlichung der Daten zu Inflation, Arbeitslosigkeit und Lohnwachstum, um diese Chancen neu zu bewerten.

Die Goldpreise stiegen am Montag, da der Dollar gegenüber den meisten wichtigen Währungen stabil blieb, während Spekulationen über den geldpolitischen Kurs der Federal Reserve weiterhin die Marktstimmung prägten.

Der Gouverneur der US-Notenbank, Christopher Waller, sagte, die Zinssätze sollten bei der Sitzung im Dezember gesenkt werden, merkte aber an, dass die Entscheidung im Januar aufgrund des Rückstands an verzögerten Daten schwieriger sein könnte.

John Williams, Präsident der New Yorker Fed, sagte am Freitag, die Zentralbank habe noch Spielraum für Zinssenkungen.

„Ich sehe die Geldpolitik weiterhin als moderat restriktiv an, wenn auch etwas weniger als vor unseren jüngsten Maßnahmen. Daher sehe ich weiterhin Spielraum für eine zusätzliche kurzfristige Anpassung des Zielkorridors für den Leitzins, um die Geldpolitik näher an die neutrale Position zu bringen und das Gleichgewicht zwischen unseren beiden Zielen zu wahren“, sagte Williams.

Laut CME FedWatch schätzen Händler die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte im Dezember nun auf 79 %, gegenüber rund 42 % eine Woche zuvor.

Der Dollar-Index stabilisierte sich unterdessen um 20:13 Uhr GMT bei 100,1, nachdem er ein Hoch von 100,3 und ein Tief von 100,01 erreicht hatte.

Im Laufe dieser Woche werden in den USA die Erzeugerpreisdaten, die Einzelhandelsumsatzzahlen und die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe veröffentlicht.

Im Handel stieg der Goldpreis bis 20:14 Uhr GMT um 1 % auf 4.120,2 Dollar pro Unze.

Kaum eine Persönlichkeit verkörpert den KI-Hype so sehr wie Jensen Huang, der CEO des Chip-Giganten Nvidia, dessen Marktwert in den letzten zwei Jahren um 300 % gestiegen ist.

Inmitten dieser fieberhaften Dynamik bemühte sich Huang in seinen ersten Bemerkungen während der jüngsten Telefonkonferenz zu den Geschäftszahlen, die Besorgnis über eine sich aufblähende Blase zu zerstreuen.

„Es wird viel über eine KI-Blase gesprochen… aber aus unserer Sicht sehen wir etwas völlig anderes“, sagte er den Aktionären.

Während die Debatte über eine KI-Blase an Schärfe gewinnt, wird deutlich, dass diejenigen, die am meisten von fortgesetzten KI-Ausgaben profitieren, diejenigen sind, die die Befürchtungen vor Exzessen und spekulativer Übertreibung abtun.

David Sacks, Investor und Leiter des KI-Büros im Weißen Haus, sagte im Podcast „All-In“: „Ich glaube nicht, dass wir uns am Anfang eines Zusammenbruchs befinden … wir befinden uns in einem Boom, in einem Superzyklus von Investitionen.“

Der prominente Investor Ben Horowitz sagte: „Die Vorstellung, dass wir in fünf Jahren mit einem Nachfrageproblem konfrontiert sein werden, klingt für mich absurd… wenn man Nachfrage, Angebot und Bewertungen im Verhältnis zum Wachstum betrachtet, sieht das überhaupt nicht nach einer Blase aus.“

In einem Interview mit CNBC bezeichnete Mary Callahan Erdoes von JPMorgan die Charakterisierung massiver KI-Zuflüsse als „verrückte Idee“ und fügte hinzu: „Wir stehen am Rande einer großen Revolution, die die Arbeitsweise von Unternehmen grundlegend verändern wird.“

Doch bei genauerem Hinsehen offenbaren sich brüchige Fundamente.

Dennoch argumentieren einige Beobachter, dass das, was heute in der KI-Branche geschieht, wirklich besorgniserregend ist.

Der Investor und MIT-Forscher für digitale Wirtschaft, Paul Kedrosky, sagt, dass die riesigen Summen, die in diese „Revolution“ fließen, im Grunde immer noch spekulativ sind.

„Die Technologie ist äußerst nützlich, aber das Tempo der Verbesserungen hat sich dramatisch verlangsamt… daher ist die Annahme, dass die Revolution in den nächsten fünf Jahren mit der gleichen Dynamik weitergehen wird, leider falsch“, sagte er.

Massive Kapitalzuflüsse… und fragwürdiges Wachstum

Das Ausmaß der aktuellen Ausgaben ist selbst für Finanzanalysten erschreckend.

OpenAI – der Entwickler von ChatGPT, das Ende 2022 den KI-Wettlauf auslöste – gibt an, jährlich 20 Milliarden US-Dollar Umsatz zu generieren und plant, in den nächsten acht Jahren 1,4 Billionen US-Dollar in Rechenzentren zu investieren. Dieses Investitionsvolumen erfordert ein kontinuierliches Wachstum der Nachfrage nach seinen Dienstleistungen.

Doch es mehren sich die Zweifel: Untersuchungen zeigen zunehmend, dass die meisten Unternehmen keinen nennenswerten finanziellen Nutzen aus Chatbots ziehen und dass nur etwa 3 % der Menschen für KI-Tools bezahlen.

Der MIT-Ökonom und Nobelpreisträger von 2024, Daron Acemoglu, sagte: „Ich habe keinen Zweifel daran, dass in den nächsten zehn Jahren wirklich wertschöpfende KI-Technologien entstehen werden, aber vieles von dem, was wir derzeit aus der Branche hören, ist übertrieben.“

Trotzdem werden Amazon, Google, Meta und Microsoft dieses Jahr voraussichtlich zusammen fast 400 Milliarden US-Dollar in KI investieren, hauptsächlich für den Bau von Rechenzentren. Einige dieser Unternehmen planen, bis zu 50 % ihres Cashflows für den Bau dieser Einrichtungen aufzuwenden.

Kedrosky brachte es so auf den Punkt: „Damit diese Ausgaben Sinn machen würden, müsste jeder iPhone-Nutzer weltweit mehr als 250 Dollar bezahlen… und das wird nicht passieren.“

Um einen Liquiditätsabfluss zu vermeiden, haben Unternehmen wie Meta und Oracle begonnen, auf Fremdkapital und private Finanzierung zurückzugreifen, um den Boom der Rechenzentren zu unterstützen.

Risikoreiche Finanzierung… und die Rückkehr von Zweckfahrzeugen

Analysten von Goldman Sachs stellten fest, dass Hyperscaler – Unternehmen mit enormen Cloud- und Rechenkapazitäten – im vergangenen Jahr neue Schulden in Höhe von 121 Milliarden Dollar aufgenommen haben, was einem Anstieg von mehr als 300 % gegenüber dem Branchendurchschnitt entspricht.

Laut Analyst Gil Luria von DA Davidson nutzen Tech-Giganten Zweckgesellschaften (SPVs), um ihre Schulden in den Bilanzen zu verschleiern.

Ein Beispiel: ein Rechenzentrum in Louisiana, das von Blue Owl Capital in Partnerschaft mit Meta finanziert wurde. Blue Owl nahm einen Kredit in Höhe von 27 Milliarden US-Dollar auf, während Meta die Kapazität nutzen kann, ohne die Schulden offenzulegen. Sollte die Nachfrage jedoch nachlassen und das Rechenzentrum stillstehen, drohen Meta milliardenschwere Verbindlichkeiten.

Luria sagte: „Der Begriff SPV tauchte vor 25 Jahren mit einem kleinen Unternehmen namens Enron auf… heute verstecken Unternehmen ihn nicht mehr, aber das bedeutet nicht, dass es ein zukunftsfähiges Modell ist.“

Enorme Ausgaben, die auf Erwartungen beruhen, die sich als Illusionen erweisen könnten.

Unternehmen prognostizieren für die kommenden Jahre massive KI-Umsätze. Morgan Stanley schätzt jedoch, dass die großen Technologiekonzerne bis 2028 rund 3 Billionen US-Dollar in KI-Infrastruktur investieren werden – und der Cashflow wird nur die Hälfte davon decken.

„Wenn sich das Marktwachstum auch nur geringfügig verlangsamt, werden wir mit Überkapazitäten und überdimensionierter Infrastruktur, wertlosen Schulden und erheblichen Verlusten für Finanzinstitute dastehen“, warnte Luria.

Die vorherige Blase Anfang der 2000er Jahre platzte ebenfalls, nachdem sich Schulden angehäuft hatten, um Kapazitäten aufzubauen, für die der Markt noch nicht bereit war.

Riesige Rundbriefgeschäfte verstärken die Angst.

Analysten verweisen auf zirkuläre Vertragsstrukturen, die die Nachfrage künstlich aufblähen.

Ein Beispiel: ein 100-Milliarden-Dollar-Deal zwischen Nvidia und OpenAI, in dem Nvidia Rechenzentren finanziert, die später mit Nvidia-Chips bestückt werden. Kedrosky erklärte die Logik dahinter: „Ich möchte, dass OpenAI mehr meiner Chips kauft, also gebe ich ihnen das Geld dafür.“

CoreWeave – ursprünglich eine Krypto-Mining-Plattform – vermietet Rechenzentrumskapazität an OpenAI im Tausch gegen Aktien, während Nvidia den Kauf jeglicher ungenutzter Kapazität bis 2032 garantiert.

Acemoglu sagte: „Das Risiko besteht darin, dass diese Geschäfte letztendlich eine fragile Finanzstruktur wie ein Kartenhaus offenbaren.“

Anzeichen der Angst, dass die Blase platzen könnte

Einige prominente Investoren haben bereits Besorgnis geäußert.

Der Milliardär Peter Thiel verkaufte seine gesamte Nvidia-Beteiligung im Wert von 100 Millionen Dollar, während SoftBank eine Position im Wert von rund 6 Milliarden Dollar aufgab.

Skeptiker konzentrieren sich zunehmend auf Michael Burry – bekannt für seine Vorhersage des Börsencrashs von 2008 –, der kürzlich gegen Nvidia gewettet und „Buchhaltungstricks“ sowie Kreislauffinanzierung kritisiert hat.

Burry schrieb zu X: „Die tatsächliche Nachfrage ist lächerlich gering… fast jeder Kunde wird von den Anbietern finanziert.“

Er fügte hinzu: „OpenAI ist hier der Dreh- und Angelpunkt… kann jemand den Wirtschaftsprüfer nennen?“

Selbst Topmanager erkennen den Hype an.

OpenAI-CEO Sam Altman sagte im vergangenen August: „Befinden wir uns in einer Phase übertriebenen Investoreneuphorie? Meiner Ansicht nach ja. Ist KI das wichtigste Ereignis seit Langem? Auch ja.“

Google-Chef Sundar Pichai sagte gegenüber der BBC, dass es in den heutigen KI-Märkten „Elemente der Irrationalität“ gebe, und fügte hinzu, dass ein Platzen der Blase alle treffen würde: „Kein Unternehmen wird immun sein – auch wir nicht.“