Der Euro legte am Mittwoch im europäischen Handel gegenüber einem Währungskorb zu und setzte damit seinen Aufwärtstrend gegenüber dem US-Dollar den dritten Tag in Folge fort. Er näherte sich einem Zweiwochenhoch, unterstützt durch den anhaltenden Inflationsdruck, dem sich die geldpolitischen Entscheidungsträger der Europäischen Zentralbank gegenübersehen.

Aktuelle offizielle Daten zeigten einen unerwarteten Anstieg der Verbraucherinflation im November, was die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung der EZB im Dezember verringerte.

Preisübersicht

• EUR/USD stieg um 0,2 % auf 1,1644 $ von einem Eröffnungsniveau von 1,1622 $, nachdem es im Tagesverlauf ein Tief von 1,1617 $ erreicht hatte.

Der Euro schloss am Dienstag mit einem Plus von über 0,1 % gegenüber dem Dollar und verzeichnete damit den zweiten Tagesgewinn in Folge, gestützt durch europäische Inflationsdaten. Am Vortag hatte die Währung mit 1,1653 US-Dollar ein Zweiwochenhoch erreicht.

Inflation in Europa

Die gestern veröffentlichten offiziellen Zahlen zeigten einen unerwarteten Anstieg der Inflation im Euroraum und unterstrichen damit den anhaltenden Preisdruck, dem die EZB-Politiker ausgesetzt sind.

Der Gesamtverbraucherpreisindex (CPI) stieg im November im Jahresvergleich um 2,2 % und übertraf damit die Markterwartungen von 2,1 %, nachdem er im Oktober bereits um 2,1 % gestiegen war.

Der Kernverbraucherpreisindex stieg im November um 2,4 %, was den Erwartungen entsprach und gegenüber dem Vormonat unverändert blieb.

Europäische Zinssätze

• Nach der Veröffentlichung der Inflationsdaten sanken die am Geldmarkt erwarteten Zinssenkungen der EZB um 25 Basispunkte im Dezember sprunghaft von 25 % auf nur noch 5 %.

• Quellen teilten Reuters mit, dass die Europäische Zentralbank dazu tendiert, die Zinssätze bei ihrer Dezembersitzung unverändert zu lassen.

• Die Anleger warten nun auf weitere Daten aus der Eurozone im Vorfeld der Sitzung am 17. und 18. Dezember, um die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung neu zu bewerten.

Der japanische Yen legte am Mittwoch im asiatischen Handel gegenüber einem Währungskorb wichtiger und weniger wichtiger Währungen zu und setzte damit die Gewinne fort, die gestern gegenüber dem US-Dollar kurzzeitig unterbrochen waren. Er steuerte auf einen erneuten Test seines Zweiwochenhochs zu. Der Anstieg erfolgte vor dem Hintergrund, dass die Märkte eine mögliche Zinserhöhung der Bank von Japan im Laufe dieses Monats bereits eingepreist haben.

Die restriktiveren Äußerungen von BOJ-Gouverneur Kazuo Ueda haben die Tür für eine baldige Normalisierung der Geldpolitik geöffnet. Die Anleger warten nun auf weitere Hinweise darauf, ob Japan die Zinssätze im Dezember anheben wird.

Preisübersicht

• USD/JPY fiel um etwa 0,2 % auf 155,61¥ von einem Eröffnungsniveau von 155,86¥, nachdem im Tagesverlauf ein Hoch von 155,90¥ erreicht worden war.

• Der Yen schloss am Dienstag mit einem Minus von 0,3 % gegenüber dem Dollar. Dies war der erste Rückgang seit vier Handelstagen, da Händler nach dem Anstieg am Montag auf ein Zweiwochenhoch von 154,66 Yen Gewinne mitnahmen.

Kazuo Ueda

Der Gouverneur der Bank von Japan, Kazuo Ueda, äußerte sich am Montag optimistischer zur japanischen Wirtschaft und sagte, die Zentralbank werde die Vor- und Nachteile einer Zinserhöhung auf ihrer bevorstehenden Sitzung im Dezember abwägen.

Analyse

Christopher Wong, Devisenstratege bei OCBC, sagte, die jüngste Mitteilung scheine ein frühes Signal für eine mögliche Zinserhöhung zu sein, was eine Erhöhung im Dezember oder Januar „sehr plausibel“ mache.

Er fügte hinzu: „Die Frage ist, ob es sich um eine einmalige Maßnahme handelt, gefolgt von einer langen Pause. Eine nachhaltige Erholung des Yen erfordert wahrscheinlich, dass die Bank von Japan weiterhin eine straffere Geldpolitik signalisiert.“

Japanische Zinssätze

• Quellen teilten Reuters mit, dass die Bank von Japan die Märkte auf eine mögliche Zinserhöhung im Dezember vorbereitet und damit ihren zuvor restriktiven Ton wieder aufleben lässt, da die Sorgen über die starke Abwertung des Yen zurückkehren und der politische Druck, die Zinsen niedrig zu halten, nachlässt.

• Die Marktpreise rechnen derzeit mit einer Wahrscheinlichkeit von rund 60 %, dass es im Dezember zu einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte kommen wird.

• Die Anleger warten auf neue Daten zu Inflation, Arbeitslosigkeit und Lohnentwicklung in Japan, um ihre Erwartungen neu zu bewerten.

Alle warten auf Zinssenkungen. Doch die US-Notenbank hat ihren größten geldpolitischen Schritt bereits unternommen. Sollte es erneut zu einer Liquiditätsverknappung wie 2019 kommen, wird Ihr Geldmarktfonds als erstes betroffen sein.

Die US-Notenbank beendete die quantitative Straffung am 1. Dezember. Es ist an der Zeit, genauer hinzusehen, wo Ihr Geld angelegt ist – nicht etwa, weil die Lage gut ist, sondern weil die Liquiditätsleitungen verstopft sind und endlich jemand das Problem erkannt hat.

Die quantitative Straffung bedeutete, dass die Fed ihre Bilanz verkleinerte, indem sie Anleihen auslaufen ließ, ohne sie zu ersetzen. Sie wurde 2022 eingeführt, um die während der Pandemie entstandene „überschüssige“ Liquidität aus dem Finanzsystem abzuschöpfen, und verfolgte ein hehres Ziel – doch die Reserven sind inzwischen so weit gesunken, dass ein weiterer Monat dieser „Disziplin“ die Finanzmärkte ins Wanken bringen könnte.

Die Overnight-Reverse-Repo-Fazilität der Fed hielt einst rund 2,5 Billionen Dollar an überschüssiger Liquidität – im Grunde eine riesige Matratze, vollgestopft mit Bargeld, das niemand brauchte. Diese Matratze ist nun leer. Das Geld ist in Ihren Geldmarktfonds geflossen. Sie sind jetzt die Matratze.

Warum aufhören? Jerome Powell murmelte etwas von „ausreichenden Reserven“ und verwies auf 2019, als der Repo-Markt über Nacht einfror und die Fed Notfallgelder pumpen musste. Übersetzt ins Klartext: Der Motor macht Geräusche, die auf teure Reparaturen hindeuten.

Das Mitternachtshotel… Der Stoßdämpfer der Fed ist verschwunden – keine Dämpfung, nur Reibung

Die Overnight-Reverse-Repo-Fazilität ist ein langer, bürokratischer Name für etwas Einfaches: den Überlauftank der Wall Street für zusätzliche Liquidität.

Geldmarktfonds mit Milliarden an überschüssigen liquiden Mitteln konnten diese bei der Fed anlegen und dafür Staatsanleihen und eine moderate Rendite erhalten – ordentlich und sicher. Die Fed steuerte die Liquidität; die Wall Street verdiente im Schlaf ein paar Basispunkte.

Im Jahr 2022, dem Höhepunkt der Krise, enthielt der Geldtank rund 2,5 Billionen Dollar. Ein Luxushotel für Geld, das sonst nirgendwo hin kann.

Im Herbst dieses Jahres lag die Auslastung nahe null – das entspricht etwa 20 bis 30 Milliarden Dollar Umsatz an guten Tagen. Die New Yorker Fed erklärte das Hotel faktisch für geschlossen.

Offizielle Stellen bezeichneten dies als „Normalisierung“. Das sagen Bürokraten eben, wenn ihnen keine bessere Erklärung einfällt. Der Puffer der Fed ist weg.

Da das Hotel geschlossen wurde, fehlt die Liquidität. Staatsauktionen, Unternehmenssteuerzahlungen, Quartalsabschluss – all das fließt nun direkt aus den Bankreserven. Kein Puffer. Nur Reibungsverluste.

Erinnern Sie sich an September 2019? Die meisten nicht – es sei denn, man arbeitet im Finanzwesen oder leidet unter Angstzuständen. Unternehmenssteuerzahlungen fielen mit einer großen Auktion von Staatsanleihen zusammen, die Liquidität floss rapide ab, und die Tagesgeldsätze schnellten innerhalb weniger Tage von 2 % auf 10 % in die Höhe. Die US-Notenbank musste mit Notfallliquidität eingreifen. Alle sprachen von einem „technischen“ Problem. Das war es nicht.

Eine erneute Verknappung im Stil von 2019 würde die Kosten für die Übernachtfinanzierung drastisch erhöhen und möglicherweise die Renditen steigern sowie die Volatilität an den Märkten erhöhen – nicht nur für professionelle Anleger, sondern für jeden, der Anleihen oder Geldmarktfonds hält oder auf Kredite angewiesen ist.

Sollte die Fed erneut zum Eingreifen gezwungen sein, müsste sie die Liquiditätszufuhr möglicherweise abrupt erhöhen, was die Zinsen und Vermögenspreise für Sparer, Kreditnehmer und Anleger drastisch senken würde. Die erste Marktreaktion wäre vermutlich: „Die Zinsen bleiben länger hoch“, mit allen damit verbundenen Konsequenzen – teurere Hypotheken, eine risikoscheue Stimmung an den Aktienmärkten und neue Fragen wie: „Ist mein Geldmarktfonds wirklich sicher?“

Wir sind diesem Punkt näher als jemals zuvor in den letzten sechs Jahren. Die Sicherheitsventile sind leer, die Reserven gesunken – und Ihr Geldmarktfonds ist der erste Dominostein.

Der Notfallrahmen, von dem sie sagten, sie würden ihn nie brauchen

Die permanente Repo-Fazilität der Fed ist ihre Kreditkarte für ungewöhnliche Momente. Und die Dinge sind ungewöhnlich geworden.

Die permanente Repo-Fazilität ermöglicht es Primärhändlern, Staatsanleihen gegen Bargeld über Nacht zu einem festgelegten Zinssatz zu hinterlegen – ein Notfallinstrument, das laut Fed „sparsam“ eingesetzt werden sollte. Dennoch haben Händler an manchen Tagen bis zu 10 Milliarden Dollar davon in Anspruch genommen. Früher geschah dies vierteljährlich, jetzt dienstags.

Das entscheidende Signal: Die Repo-Sätze auf dem privaten Markt steigen über die offizielle Obergrenze der Fed für diese Fazilität. Das bedeutet, dass das System so angespannt ist, dass Kreditgeber auf dem privaten Markt höhere Zinsen verlangen als die Fed in ihrem Notfallprogramm.

Dies ist keine „technische Anpassung“.

Dies ist ein Versagen der Geldpolitik. Es ist ein Eingeständnis, dass die Fed den Preis des Geldes nicht mehr bestimmt. Das tut der Markt.

Wenn Ihre Notfallkreditkarte zur Alltagskarte wird, haben Sie keinen Notfallplan mehr. Sie haben ein Problem.

Ihr Geldmarktfonds ist in Geiselhaft – hier erfahren Sie warum

Dass ein Staat seine eigenen Schulden aufkauft, ist kein Zeichen von Stärke, sondern ein Zeichen für einen Mangel an anderen Käufern.

Die US-Notenbank beendete das QT-Programm ein ganzes Jahr früher als geplant. Offizielle Stellen deuteten dies erstmals Ende Oktober an und bestätigten es in den Protokollen vom 19. November. Sie feierten es nicht als Erfolg, sondern eher so, als ob jemandem der Sprit ausgegangen wäre und er den Pannendienst gerufen hätte.

Der Grund? Die Reserven sinken auf ein gefährlich niedriges Niveau. Die Finanzierungsmärkte sind fragil. Die Kanäle sind verstopft, und die Fed hat entschieden, dass es unklug wäre, noch mehr Liquidität abzuziehen, wenn offensichtlich etwas nicht stimmt.

Das ist keine Strategie. Das ist Schadensbegrenzung.

Was sollten Sie tun? Kurz gesagt: Sorgen Sie dafür, dass Ihr „sicheres“ Bargeld nicht als erstes in Mitleidenschaft gezogen wird, wenn die Rohre platzen.

Für Geldmarktfonds:

• Prime-Fonds halten Commercial Paper und Unternehmensanleihen – also genau die Art von Anleihen, die bei Liquiditätsengpässen besonders leiden.

• Staatliche Geldmarktfonds halten Staatsanleihen und von der Fed abgesicherte Repogeschäfte und sind sicherer, wenn sich das System erhitzt.

Zieh dorthin und bleib dort.

Vermeiden Sie Schatzwechsel mit Fälligkeit am 31. Dezember und 31. März – Quartalsende. Der Repo-Stress erreicht dann seinen Höhepunkt, und die Wechsel werden oft mit Abschlägen gehandelt, weil niemand sie halten will, wenn die Lage angespannt ist.

Für Anleihen:

Die Fed kauft derzeit monatlich Staatsanleihen im Wert von 40 bis 50 Milliarden Dollar. Ein preissensibler Käufer ist zurückgekehrt. Das stützt die Preise vorerst, aber lassen Sie sich nicht täuschen. Wie bereits erwähnt: Vermeiden Sie langfristige Anleihen. Der Kauf eigener Staatsschulden durch den Staat deutet auf einen Mangel an natürlichen Käufern hin, nicht auf wirtschaftliche Stärke.

Für Aktien:

Bei Liquiditätsengpässen verlagern Anleger ihr Portfolio in defensive Sektoren – Unternehmen mit stabilen Cashflows, geringer Verschuldung und essenziellen Produkten. Finanzwerte sind als erste betroffen, da Banken für ihren täglichen Betrieb auf reibungslose Repo-Märkte angewiesen sind.

Für Gold und Kryptowährungen:

Gold ist die Anlage für diejenigen, die dem System misstrauen.

Bitcoin ist der Handel für diejenigen, die dem System wirklich, wirklich nicht trauen.

Wenn der Secured Overnight Financing Rate (SOFR) sprunghaft ansteigt und Margin Calls eingehen, steigt die Nachfrage nach beidem, da das Finanzsystem zum Erliegen kommt – denn der SOFR ist die Kennzahl, die signalisiert, dass die Leitungen platzen.

Die Warnung, die niemand hören will

Prüfen Sie, wo Ihr Geld liegt, während die Zentralbank die Liquidität bis an die Grenzen der Systemkapazität ausreizt.

Die Fed beendete das QT-Programm – den Prozess des Auslaufenlassens von Anleihen –, das 2022 eingeführt wurde, um die durch die Pandemie entstandene Liquidität zu verringern und ein hartes Vorgehen gegen die Inflation zu demonstrieren.

Die quantitative Straffung wurde beendet, da die Reserven auf ein Niveau gesunken sind, bei dem die üblichen Monatsendzahlungen zu ungewöhnlichen Belastungen führen. Die Reverse-Repo-Fazilität, die einst 2,5 Billionen Dollar umfasste, ist nahezu leer. Dieses Polster ist aus der Bilanz der Fed in Ihren Geldmarktfonds geflossen.

Nächster Schritt: Stille Käufe kurzfristiger Staatsanleihen zur Steuerung der Reserven und zur Verhinderung weiterer Kursverluste – ein Manöver, das Bilanzanalysten genauestens verfolgen. Die Märkte werden dies als „stützend“ bewerten.

Man kann die Liquiditätsprobleme der Fed nicht lösen. Man kann Banken nicht zwingen, ihre Reserven zu verleihen, die sie lieber horten würden, und Händler nicht dazu bewegen, aus Pflichtgefühl Bilanzrisiken zu übernehmen. Was man aber tun kann, ist, zu überprüfen, wo das eigene Geld liegt, während die Zentralbank die Liquidität bis an die Grenzen der Systemtoleranz treibt.

Die Warnleuchte leuchtet. Powell hat von 110 km/h auf 90 km/h abgebremst und dir aufs Knie geklopft. Du sitzt unangeschnallt auf dem Beifahrersitz, und die Kontrollleuchten im Armaturenbrett blinken, als wollten sie eine Nachricht im Morsecode übermitteln – einen, den du nie gelernt hast.

Die US-Aktienkurse stiegen am Dienstag, da die erneute Nachfrage nach Technologieaktien und Krypto-bezogenen Titeln die allgemeine Marktstimmung nach den Kursgewinnen bei digitalen Vermögenswerten stützte.

Die Anleger warten diese Woche auf zwei wichtige Veröffentlichungen: den US-Arbeitsmarktbericht für den letzten Monat und die September-Zahl des Kernindex für die privaten Konsumausgaben, dem von der Federal Reserve bevorzugten Inflationsindikator.

Die Marktpreise gehen nun von einer Wahrscheinlichkeit von 85 % aus, dass die Fed ihren Leitzins bei ihrer Sitzung am 9. und 10. Dezember um 25 Basispunkte senken wird, gegenüber 63 % vor einem Monat.

Technologieaktien gerieten zuletzt unter Druck aufgrund anhaltender Unsicherheit hinsichtlich der Bewertungen im Bereich der künstlichen Intelligenz.

Um 17:06 Uhr GMT stieg der Dow Jones Industrial Average um 0,3 % (160 Punkte) auf 47.449. Der S&P 500 legte um 0,1 % (9 Punkte) auf 6.822 zu, während der Nasdaq Composite um 0,5 % (109 Punkte) auf 23.384 stieg.