Die Goldpreise stiegen am Mittwoch im europäischen Handel und setzten damit ihren Aufwärtstrend den vierten Tag in Folge fort. Sie erreichten neue Rekordhochs, nachdem sie erstmals die Marke von 4.500 US-Dollar pro Unze überschritten hatten. Angetrieben wurde dieser Anstieg durch eine starke Investitionsnachfrage nach dem Edelmetall, die durch den anhaltenden Kursverfall des US-Dollars am Devisenmarkt begünstigt wurde.

Diese Entwicklungen erfolgen vor dem Hintergrund steigender Erwartungen, dass die US-Notenbank Federal Reserve die Leitzinsen im nächsten Jahr zweimal senken wird. Um diese Erwartungen neu zu bewerten, warten Anleger heute auf die Veröffentlichung der US-Wirtschaftswachstumsdaten für das dritte Quartal.

Preisübersicht

• Goldpreise heute: Der Goldpreis stieg um etwa 0,95 % auf 4.525,96 US-Dollar pro Unze, ein Allzeithoch, von einem Eröffnungskurs von 4.484,25 US-Dollar, nachdem er ein Tief von 4.467,84 US-Dollar erreicht hatte.

• Bei der Abrechnung am Dienstag stieg der Goldpreis um 0,9 % und verzeichnete damit den dritten Anstieg in Folge.

Der US-Dollar

Der US-Dollar-Index fiel am Mittwoch um 0,1 % und setzte damit seine Verluste zum dritten Mal in Folge fort. Er erreichte den niedrigsten Stand seit zweieinhalb Monaten und spiegelte die anhaltende Schwäche der US-Währung gegenüber einem Währungskorb aus wichtigen und weniger wichtigen Währungen wider.

Bekanntlich macht ein schwächerer US-Dollar Goldbarren, die in Dollar gehandelt werden, für Käufer mit anderen Währungen attraktiver.

Diese Verluste entstehen inmitten eines aktiven Dollarverkaufs im Vorfeld der Weihnachts- und Neujahrsfeiertage und stehen unter dem Druck vorsichtiger Äußerungen einiger Vertreter der Federal Reserve, die auf wachsende Besorgnis über eine Schwäche des US-Arbeitsmarktes hinwiesen.

Eric Bregar, Leiter des Devisen- und Edelmetallrisikomanagements bei Silver Gold Bull in Toronto, sagte, der US-Dollar könnte im nächsten Jahr, zumindest im ersten Quartal, sinken, da die Federal Reserve zunehmend gezwungen sein werde, anzuerkennen, dass sich der Arbeitsmarkt in keiner guten Verfassung befinde.

Bregar fügte hinzu, dass die Fed möglicherweise gezwungen sein werde, größere Zugeständnisse bei den Zinssenkungen zu machen, und zwar in einem schnelleren Tempo als bisher. Er merkte an, dass die Märkte Zinssenkungen wünschten und dass die Erwartungen an einen neuen, eher taubenhaften Vorsitzenden der Federal Reserve stiegen, der dieses Ziel erreichen wolle.

US-Zinssätze

• Laut dem CME FedWatch-Tool liegt die Wahrscheinlichkeit, dass die US-Zinsen bei der Sitzung im Januar 2026 unverändert bleiben, bei 87 %, während die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte mit 13 % eingepreist wird.

• Investoren preisen derzeit zwei Zinssenkungen in den USA im Laufe des nächsten Jahres ein, während die Prognosen der Federal Reserve selbst nur auf eine Senkung um 25 Basispunkte hindeuten.

• Um diese Erwartungen neu zu bewerten, beobachten die Anleger die Veröffentlichung weiterer US-Wirtschaftsdaten sowie die Kommentare von Vertretern der Federal Reserve genau.

Goldaussichten

Analysten von Mitsubishi sagten, dass die Edelmetallpreise zu diesem späten Zeitpunkt des Jahres – einer Zeit, in der man normalerweise ein oder zwei Weihnachtskarten schreiben würde – Rekordwerte erreichten. Die wichtigste Erkenntnis sei daher, dass die Anleger die Feiertage nicht als Gelegenheit zur Gewinnmitnahme genutzt hätten.

Zain Vawda, Marktanalyst bei OANDA's MarketPulse, sagte, dass die Wetten auf Zinssenkungen nach den jüngsten US-Inflations- und Arbeitsmarktdaten zugenommen hätten, was die Nachfrage nach Edelmetallen stütze.

Vawda fügte hinzu, dass die Nachfrage nach sicheren Anlagen angesichts der Spannungen im Nahen Osten, der Unsicherheit über den Abschluss eines Friedensabkommens zwischen Russland und der Ukraine sowie der jüngsten US-Maßnahmen gegen venezolanische Öltanker voraussichtlich weiterhin stark bleiben werde.

SPDR-Fonds

Die Goldbestände des SPDR Gold Trust, des weltweit größten goldgedeckten börsengehandelten Fonds, blieben am Dienstag unverändert und erreichten damit einen Gesamtbestand von 1.054,56 Tonnen – den höchsten Stand seit dem 23. Juni 2022.

Der Euro legte am Mittwoch im europäischen Handel gegenüber einem Währungskorb zu und setzte damit seinen Aufwärtstrend gegenüber dem US-Dollar den dritten Tag in Folge fort. Er erreichte ein Dreimonatshoch. Unterstützt wurde diese Entwicklung durch anhaltende Verkäufe der US-Währung am Devisenmarkt im Vorfeld der Weihnachtsfeiertage.

Die Gemeinschaftswährung wurde auch durch die sinkenden Erwartungen gestützt, dass die Europäische Zentralbank die Zinssätze im Februar 2026 senken wird, insbesondere angesichts der sich in den letzten Wochen verbessernden Wirtschaftstätigkeit im Euroraum sowie der Erwartung, dass sich diese Verbesserung fortsetzen wird, da die Abwärtsrisiken nachlassen.

Preisübersicht

• Euro-Wechselkurs heute: Der Euro stieg gegenüber dem Dollar um etwa 0,15 % auf 1,1808 US-Dollar, den höchsten Stand seit dem 25. September, von einem Eröffnungskurs von 1,1794 US-Dollar, nachdem er im Tagesverlauf ein Tief von 1,1786 US-Dollar erreicht hatte.

• Der Euro beendete den Handelstag am Dienstag mit einem Plus von 0,3 % gegenüber dem Dollar und verzeichnete damit den zweiten Tagesgewinn in Folge. Grund dafür waren die Hoffnungen, dass die Europäische Zentralbank die Zinssätze im Jahr 2026 so lange wie möglich unverändert lassen wird.

Der US-Dollar

Der US-Dollar-Index fiel am Mittwoch um 0,1 % und setzte damit seine Verluste zum dritten Mal in Folge fort. Er erreichte den niedrigsten Stand seit zweieinhalb Monaten und spiegelte die anhaltende Schwäche der US-Währung gegenüber einem Währungskorb aus wichtigen und weniger wichtigen Währungen wider.

Diese Verluste entstehen inmitten eines aktiven Dollarverkaufs im Vorfeld der Weihnachts- und Neujahrsfeiertage und stehen unter dem Druck vorsichtiger Äußerungen einiger Vertreter der Federal Reserve, die auf wachsende Besorgnis über eine Schwäche des US-Arbeitsmarktes hinwiesen.

Eric Bregar, Leiter des Devisen- und Edelmetallrisikomanagements bei Silver Gold Bull in Toronto, sagte, dass der US-Dollar im nächsten Jahr, zumindest im ersten Quartal, schwächer werden könnte, da die Federal Reserve zunehmend gezwungen sein wird, anzuerkennen, dass sich der Arbeitsmarkt in keiner guten Verfassung befindet.

Bregar fügte hinzu, dass die Fed möglicherweise gezwungen sein könnte, größere Zugeständnisse bei den Zinssenkungen zu machen als bisher, und merkte an, dass die Märkte niedrigere Zinsen wollen und dass die Erwartungen an einen neuen, eher taubenhaften Vorsitzenden der Federal Reserve steigen, der dieses Ergebnis anstreben würde.

Europäische Zinssätze

• Die Einpreisung am Geldmarkt für eine Zinssenkung der Europäischen Zentralbank um 25 Basispunkte im Februar 2026 liegt weiterhin unter 10%.

• Um eine Neubewertung dieser Erwartungen zu veranlassen, warten die Anleger auf weitere Wirtschaftsdaten aus dem Euroraum, darunter Inflations-, Arbeitslosen- und Lohnzahlen.

Zinsdifferenz

Nach der jüngsten Entscheidung der US-Notenbank Federal Reserve verringerte sich die Zinsdifferenz zwischen Europa und den Vereinigten Staaten auf 160 Basispunkte zugunsten der US-Zinsen. Dies ist die geringste Differenz seit Mai 2022 und dürfte weitere Kursgewinne des Euro gegenüber dem US-Dollar begünstigen.

Der japanische Yen legte am Mittwoch im asiatischen Handel gegenüber einem Währungskorb wichtiger und weniger wichtiger Währungen zu und notierte damit den dritten Handelstag in Folge positiv gegenüber dem US-Dollar. Dieser Kursanstieg folgte auf deutliche Warnungen der japanischen Behörden, die Tokios Bereitschaft zu Interventionen zur Stützung der Landeswährung signalisierten.

Unterdessen erörterten die Entscheidungsträger der Bank von Japan laut Protokoll der Oktober-Sitzung die Notwendigkeit, die Zinssätze weiter in Richtung eines für die Wirtschaft als neutral geltenden Niveaus anzuheben. Mehrere der neun Vorstandsmitglieder wiesen darauf hin, dass der jüngste Wertverlust des Yen durch höhere Importkosten zu einer übermäßigen Inflation führen könnte.

Preisübersicht

• Japanischer Yen-Wechselkurs heute: Der Dollar fiel gegenüber dem Yen um 0,4 % auf 155,55, von einem Eröffnungskurs von 156,21, nachdem er im Tagesverlauf ein Hoch von 156,28 erreicht hatte.

• Der Yen beendete den Handelstag am Dienstag mit einem Plus von rund 0,4 % gegenüber dem Dollar und verzeichnete damit den zweiten Tagesgewinn in Folge nach den eindringlichen Warnungen Japans vor übermäßigen Währungsbewegungen.

Japanische Behörden

Die japanische Finanzministerin Satsuki Katayama bestätigte, dass Japan über „volle Handlungsfreiheit“ verfüge, um mutige Schritte zur Bekämpfung der übermäßigen Volatilität des Yen zu unternehmen.

Auf einer Pressekonferenz am Dienstag erklärte Katayama, dass die jüngsten Bewegungen der Landeswährung überhaupt nicht die Fundamentaldaten des Marktes widerspiegeln, sondern von Spekulationen getrieben seien, was Tokio gegebenenfalls die Rechtfertigung für ein Eingreifen in den Markt gebe.

Katayama fügte hinzu, dass die Regierung auf der Grundlage der im September mit den Vereinigten Staaten getroffenen Vereinbarung über die Wechselkurspolitik angemessene Maßnahmen ergreifen werde, um übermäßigen Bewegungen entgegenzuwirken.

Am frühen Montagmorgen äußerten Japans oberster Währungsdiplomat Atsuki Mimura und Kabinettschef Minoru Kihara in Tokio ihre Besorgnis über die „scharfen und volatilen“ Bewegungen auf dem Devisenmarkt.

Sie betonten, dass die japanischen Behörden die Währungsentwicklung genau beobachten und warnten, dass die Beamten bereit seien, gegebenenfalls geeignete Maßnahmen zu ergreifen – ein klares Signal für ein mögliches Eingreifen, um übermäßige Volatilität einzudämmen.

Bank von Japan

Laut dem heute in Tokio veröffentlichten Protokoll der Sitzung der Bank von Japan im Oktober diskutierten die politischen Entscheidungsträger die Notwendigkeit, die Zinssätze weiter in Richtung eines für die Wirtschaft als neutral angesehenen Niveaus anzuheben. Einige Mitglieder argumentierten, dies würde dazu beitragen, ein stabiles langfristiges Wachstum zu erreichen.

Mehrere der neun Vorstandsmitglieder warnten davor, dass die jüngsten Wertverluste des Yen aufgrund steigender Importkosten zu einer übermäßigen Inflation führen könnten.

Bei der Sitzung der Bank von Japan am 29. und 30. Oktober beließ sie den Leitzins unverändert bei 0,5 %. Gouverneur Kazuo Ueda ließ jedoch durchblicken, dass eine Zinserhöhung bevorstehen könnte. Die beiden restriktiven Mitglieder, Hajime Takata und Naoki Tamura, lehnten diese Entscheidung ab und schlugen erfolglos eine Anhebung auf 0,75 % vor.

Bei der darauffolgenden Sitzung im Dezember dieses Monats erhöhte die Zentralbank die Zinssätze auf 0,75 %, den höchsten Stand seit September 1995. Dies ist die zweite Erhöhung im Jahr 2025 nach einer früheren Erhöhung im Januar.

Aus dem Protokoll der Oktobersitzung ging hervor, dass viele Mitglieder bereits der Ansicht sind, die Voraussetzungen für weitere Lohnerhöhungen seien gegeben, sie wünschen sich jedoch mehr Klarheit darüber, ob die Unternehmen die Löhne im nächsten Jahr weiter erhöhen werden, insbesondere angesichts der anhaltenden Unsicherheit über die Auswirkungen höherer US-Zölle.

Japanische Zinssätze

• Die Markterwartungen für eine Zinserhöhung um einen Viertelprozentpunkt durch die Bank von Japan bei ihrer Januar-Sitzung bleiben stabil bei rund 20%.

• Um eine Neubewertung dieser Erwartungen zu veranlassen, warten die Anleger auf weitere Daten zur Inflation, Arbeitslosigkeit und zu den Löhnen in Japan.

Nachdem die Märkte monatelang im Dunkeln tappten, erhielten sie letzte Woche endlich Inflationsdaten. Der lange verzögerte Verbraucherpreisindex für November bot einen offiziellen Einblick in den täglichen Preisdruck, nachdem ein rekordverdächtig langer Regierungsstillstand den Wirtschaftskalender durcheinandergebracht hatte.

Die Zahlen selbst fielen besser aus als erwartet. Die Gesamtinflation lag im Jahresvergleich bei 2,7 %, die Kerninflation bei 2,6 %. Damit lag sie unter den von Ökonomen befürchteten Werten von fast 3 % und hielt die Inflation im psychologisch wichtigen Bereich der „Zwei-Handle-Zone“, auf den sich die Märkte im Hinblick auf das Jahr 2026 fixiert haben.

Gleichzeitig war der Bericht alles andere als optimal oder „sauber“. Da das US-Arbeitsministerium aufgrund des Shutdowns keine Preisdaten für Oktober erheben konnte, fehlten die üblichen monatlichen Veränderungen, auf die Analysten zur Beurteilung der Inflationsdynamik angewiesen sind. Stattdessen bot er eher eine Momentaufnahme – eine Bestätigung des aktuellen Inflationsstandes als ein klares Signal für die zukünftige Entwicklung.

Diese Unterscheidung ist wichtig. Und zwar nicht nur im Hinblick auf die Zinssätze.

Wenn die Inflation zu einer Frage für Amerika selbst wird

Im Jahr 2025 war die Inflation nicht länger nur eine Frage der Preise. Vielmehr wurde sie Teil einer umfassenderen Frage, die sich die Märkte über die Vereinigten Staaten selbst stellten – nämlich, ob US-Vermögenswerte die „Prämie“, die sie seit mehr als einem Jahrzehnt genießen, und zwar in allen Bereichen von Aktien und Anleihen bis hin zum Dollar selbst, noch verdienen.

In dieser Hinsicht boten die Details des Verbraucherpreisindexberichts wenig Beruhigung. Die Preise für Möbel und Haushaltswaren – eine breite Kategorie, die von Tassen und Besteck bis hin zu Schaufeln und Rasentrimmern alles umfasst – stiegen weiter, da die Unternehmen begannen, die durch Zölle verursachten höheren Importkosten an ihre Kunden weiterzugeben. Auch die Lebensmittelinflation blieb hartnäckig: Die Preise für Fleisch, Geflügel und Eier stiegen im vergangenen Jahr um etwa 5 %. Die Wohnkosten stiegen ebenfalls weiter an; die Mieten legten im Jahresvergleich um rund 3 % zu.

Diese Mischung ist mittlerweile bekannt: ungleichmäßige Inflation bei Konsumgütern, Zölle, die im Hintergrund ihre Wirkung entfalten, und anhaltend hohe Mieten und Wohnkosten. Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, hat wiederholt die Handelspolitik als einen Grund für die über den Erwartungen liegende Inflation angeführt und gleichzeitig betont, dass die Behörden eindeutigere Beweise benötigen, bevor sie beurteilen können, ob der Preisdruck eine einmalige Anpassung oder etwas Dauerhafteres darstellt. Für die Devisenmärkte hat diese Unklarheit reale Konsequenzen.

Warum die Inflation auch bei fallenden Dollarwerten eine Rolle spielt

Die Devisenmärkte reagieren nicht immer sensibel auf die Inflation selbst. Entscheidend ist, welche Signale die Inflation aussendet – über Wachstum, Politik, Glaubwürdigkeit, Regierungsführung und, vielleicht vor allem, Vorhersagbarkeit.

Im vergangenen Jahrzehnt konnten die Vereinigten Staaten eine höhere Inflation verkraften, ohne dass ihre Währung abgestraft wurde. Während der Pandemie beispielsweise erholte sich der Dollar zunächst als sicherer Hafen und blieb dann jahrelang ungewöhnlich stark, da die US-Wirtschaft ihre Konkurrenten übertraf und den globalen Zinserhöhungszyklus anführte. Stärkeres Wachstum, höhere Renditen, stabile Kapitalmärkte und institutionelle Stabilität – solange diese Faktoren zusammenhielten, blieb die Dollarprämie intakt.

Im Jahr 2025 begann diese Mischung zu bröckeln.

Obwohl die Inflation nachließ, geschah dies inmitten von durch Zölle verursachten Verzerrungen, politischem Druck auf die US-Notenbank und monatelangen Datenlücken, die die Beurteilung der wirtschaftlichen Lage erschwerten. Anleger fragten sich nicht mehr nur, ob die Preise schnell genug fielen, sondern ob sich die Spielregeln selbst änderten.

Diese Neubewertung prägte das Jahr des Dollars.

Warum das Jahr 2025 als das Jahr in Erinnerung bleiben könnte, in dem die Welt vor dem Dollar zurückschreckte.

Anfang Januar startete der Dollar nahe seiner jüngsten historischen Höchststände ins Jahr, gestützt durch eine jahrzehntelange Rallye. Dann wendete sich das Blatt.

Von Januar bis Juni fiel der Dollar gegenüber einem Währungskorb wichtiger Währungen um etwa 11 % – sein schlechtestes Ergebnis in einem ersten Halbjahr seit Anfang der 1970er Jahre, als der Zusammenbruch des Bretton-Woods-Systems und die Ölkrise die globale Ordnung auf den Kopf stellten.

Die Veränderung hatte weniger mit der Geldpolitik als vielmehr mit den Erwartungen zu tun. Nach den Wahlen 2024 gingen die Märkte weitgehend von einer weiteren Phase überdurchschnittlicher US-Wirtschaftsentwicklung aus, gestützt durch Kapitalzuflüsse, eine robuste Konsumstimmung und eine politisch unabhängige Federal Reserve. Diese Annahme geriet im Frühjahr ins Wanken, als neue Zollankündigungen und die allgemeine Unsicherheit die Anleger zwangen, Wachstum, Inflation und Staatsverschuldung gleichzeitig neu zu bewerten.

Entscheidend war, dass der Dollar an Wert verlor, obwohl die US-Notenbank keine unmittelbar bevorstehenden Zinssenkungen signalisierte. Stattdessen begannen die Märkte, ein anderes Szenario einzupreisen: ein langsameres US-Wachstum, schwindende Vorteile in der Regierungsführung und eine zunehmende Unsicherheit. Sobald die Anleger nicht mehr an die unangefochtene Dominanz der USA glaubten, verlor die Renditeprämie des Dollars ihre positive Wirkung.

Es folgten Kapitalströme. Ausländische Investoren halten US-Vermögenswerte im Wert von über 30 Billionen US-Dollar, die größtenteils historisch ungesichert waren – eine implizite Wette auf einen starken Dollar. Als die Währung Anfang 2025 an Wert verlor, begannen dieselben Investoren, Währungsabsicherungen vorzunehmen und verkauften damit faktisch Dollar am Markt. Angesichts des Umfangs der ausländischen Beteiligungen an US-Vermögenswerten können selbst geringfügige Änderungen im Absicherungsverhalten erheblichen Druck erzeugen.

Ein Boden ohne Rückprall

Mitte des Jahres hatte sich der Wertverfall des Dollars stabilisiert. Stärker als erwartet ausgefallene Wirtschaftsdaten im Juli sowie Anzeichen dafür, dass die Zölle die Wirtschaftstätigkeit nicht so stark beeinträchtigten wie befürchtet, trugen zu einer stabilen Stimmung bei. Doch Stabilisierung ist nicht gleichbedeutend mit Erholung.

In der zweiten Jahreshälfte 2025 verharrte der Dollar größtenteils nahe seinen Tiefstständen und bewegte sich seitwärts ohne überzeugende Erholung. Dieses Verhalten ist aufschlussreich. Die anfängliche Neubewertung der US-Dominanz mag abgeschlossen sein, doch die alte Prämie ist – trotz der positiven Entwicklung von KI-Aktien – nicht wiederhergestellt.

Dann folgte am Donnerstag der Inflationsbericht.

Hätten die VPI-Daten einen eindeutigen, disinflationären Trend aufgezeigt, hätte dies als Katalysator wirken und die Annahme bestärken können, dass die Inflationsrisiken schwinden, die Federal Reserve ihre Geldpolitik mit Zuversicht lockern kann und die US-Wirtschaftsperformance sich wieder festigt. Stattdessen erhielten die Märkte nur ein unvollständiges Signal. Die Inflation schwächt sich zwar ab, aber ungleichmäßig; Zölle treiben die Preise weiterhin in die Höhe; die Unsicherheit bleibt hoch. Für die Devisenmärkte, die Wert auf Klarheit legen, reichte dies nicht aus, um die vorherrschende Dynamik zu verändern.

Ist der Dollar im Jahr 2026 „am Ende“?

Das ist die falsche Frage. Die bessere Frage lautet, ob die Märkte die im Jahr 2025 begonnene Neuausrichtung abschließen werden – oder ob sie zu dem Schluss kommen, dass die Vereinigten Staaten, im Guten wie im Schlechten, der Ort mit dem geringsten Risiko weltweit bleiben.

Einige Strategen, darunter auch jene von Morgan Stanley, erwarten eine weitere Dollar-Schwäche, da sich das US-Wachstum verlangsamt, die Zinsdifferenzen sich verringern und ausländische Investoren weiterhin Absicherungsgeschäfte tätigen. Andere argumentieren, dass der durch jüngste Verbraucherumfragen angedeutete Abschwung paradoxerweise eine erneute Flucht in sichere Anlagen auslösen könnte, die den US-Dollar stützt.

Beide Ergebnisse sind plausibel. Weniger wahrscheinlich erscheint hingegen eine rasche Rückkehr zur mühelosen Dollar-Dominanz, die einen Großteil der 2010er Jahre prägte.

Was das für uns alle bedeutet

Währungsschwankungen gehören zu den abstraktesten Kräften an den Märkten – ein verschwommenes Gewirr aus Dezimalzahlen und Diagrammen. Bis sie sich natürlich im Alltag bemerkbar machen. Ein schwächerer Dollar bedeutet teurere Auslandsreisen, kostspieligere Importe – Champagner, Handtaschen, diese schicken französischen Schuhe, die ich schon so oft online bewundere – und insgesamt weniger Schnäppchen. Für die meisten Haushalte ist es eine schleichende Kostensteigerung, die das Leben insgesamt etwas teurer erscheinen lässt.

Die eigentliche Neuigkeit ist nicht der 11-prozentige Wertverlust des Dollars, sondern dessen Ursache. Erstmals seit Langem preisen Investoren weltweit die Möglichkeit ein, dass der „amerikanische Exzeptionalismus“ ein Verfallsdatum haben könnte.

Ob sie nun Recht haben oder nicht, diese Verschiebung der Erwartungen erscheint mir die folgenreichste Preisanpassung des Jahres 2025 zu sein.