Powell zwischen Inflation und Arbeitsplätzen: Abschiedsrede in Jackson Hole bereitet den Boden für die nächste Phase

Während seiner gesamten Amtszeit nutzte der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, die jährliche Forschungskonferenz der Zentralbank in Jackson Hole, Wyoming, als Plattform für entschiedene Botschaften. Im Jahr 2022 versprach er, die Inflation um jeden Preis zu bekämpfen, während er im vergangenen Jahr sein Engagement für die Unterstützung des Arbeitsmarktes mit dem Versprechen von Zinssenkungen bekräftigte, da die Arbeitslosigkeit zu steigen schien.

Doch in seiner Abschiedsrede auf der Konferenz in diesem Jahr, bevor seine Amtszeit im Mai endet, steht Powell vor einer schwierigen Entscheidung zwischen den beiden Wegen, da widersprüchliche Konjunktursignale seine „datenabhängige“ Strategie erschweren. Einige Indikatoren deuten auf ein verlangsamtes Wachstum hin, andere auf anhaltende Inflationsrisiken. Da sich die Kollegen uneinig sind, welche Bedrohung größer ist – Inflation oder Arbeitslosigkeit –, erwarten Investoren und die Trump-Regierung fest, dass die Fed auf ihrer September-Sitzung die Zinsen senken wird.

Wichtiger als die Zinssenkung selbst dürfte jedoch sein, wie Powell die nächsten Schritte bei der Beurteilung einer Konjunktur gestaltet, die in einigen Bereichen Anzeichen einer Verlangsamung, in anderen jedoch Widerstandsfähigkeit zeigt und bei der es erneut Anzeichen für Preisdruck gibt. Trotz seiner Anpassungsfähigkeit könnte Powell gezwungen sein, sich strikt zwischen den beiden Mandaten der Fed zu bewegen: Preisstabilität und maximale Beschäftigung.

Richard Clarida, ehemaliger stellvertretender Fed-Vorsitzender und heute globaler Wirtschaftsberater bei PIMCO, sagte: „Der Powell, den ich kenne, möchte sich an den Daten orientieren und nicht zu früh handeln. Sollte es im September zu einer Zinssenkung kommen, wird die eigentliche Herausforderung die Kommunikation sein: Handelt es sich um eine einmalige Maßnahme oder den Beginn von fünf oder sechs Zinssenkungen? Selbst wenn sie eine Senkung wollen, wird die Kommunikation schwierig sein.“

Powells Rede vor der Kulisse der Grand-Teton-Berge in der Nähe von Jackson Hole bildet den Abschluss einer ereignisreichen achtjährigen Amtszeit, die von einer beispiellosen Reaktion auf die Pandemie, einer Inflationswelle, die Rekordzinserhöhungen auslöste, und persönlicher Kritik von Präsident Trump geprägt war.

Im Jahr 2022 berief sich Powell auf das Erbe des ehemaligen Fed-Vorsitzenden Paul Volcker und versprach, die Inflation „um jeden Preis“ zu bekämpfen, selbst auf Kosten von Arbeitsplätzen und Wachstum. Heute steht er unter Druck, Volckers Nachfolger Alan Greenspan nachzueifern, den Powell in Jackson Hole oft zitierte. Er soll über Inflationssignale hinausblicken und die Zinsen von derzeit 4,25–4,5 % auf ein „neutrales“ Niveau von etwa 3 % zurückführen. Dieses Niveau stellt kein Wachstumshemmnis mehr dar und wäre angemessen, wenn die politischen Entscheidungsträger zuversichtlich sind, dass die Inflation wieder das 2-Prozent-Ziel erreicht.

Ausblick

Die Inflation liegt weiterhin etwa einen Prozentpunkt über dem Zielwert, und es gibt Anzeichen für einen weiteren Anstieg. Die Trump-Regierung argumentiert jedoch, das Risiko eines anhaltenden Preisanstiegs sei begrenzt und werde durch regulatorische Rücknahmen und Produktivitätssteigerungen ausgeglichen.

US-Finanzminister Scott Bessent kritisierte die Fed mit den Worten: „Sie versuchen, sich stärker auf Daten zu verlassen, und das halte ich für einen Fehler.“ Er merkte an, dass ein solcher Ansatz die politischen Entscheidungsträger dazu zwinge, auf eine bestätigte Disinflation zu warten, während Greenspan in den 1990er Jahren „vorausschauend“ war und auf einen Produktivitätsschub setzte, der letztlich zur Preisdämpfung beitrug.

Fed-Gouverneur Christopher Waller, der als aussichtsreicher Kandidat für die Nachfolge Powells auf Trumps Shortlist gilt, argumentiert ähnlich und spielt die durch Zölle verursachten Inflationsrisiken herunter. Er forderte sofortige Zinssenkungen, um den schwächelnden Arbeitsmarkt zu schützen, während seine Kollegen zu mehr Vorsicht raten.

Powell selbst hat sich bislang diesem vorsichtigen Lager angeschlossen. Von Anfang an legte er Wert darauf, auf der Grundlage realer Daten statt auf Grundlage von Modellen oder Prognosen zu handeln, und war bereit, bei Bedarf rasch, aber stets zurückhaltend zu handeln. Dieser Ansatz half zwar, vorzeitige Fehler zu vermeiden, machte ihn aber angesichts der Verzögerungen bei der Wirkung der Geldpolitik und des Risikos späterer Datenrevisionen anfällig für verzögerte Reaktionen. Tatsächlich hat das Bureau of Labor Statistics kürzlich die vorherigen Schätzungen zum Beschäftigungswachstum für Mai und Juni in einer historischen Abwärtskorrektur nach unten korrigiert, was Wallers Argumentation untermauert, dass der Arbeitsmarkt schwächer ist, als es den Anschein macht.

Nebel lichtet sich?

Angesichts der Wachstumsabschwächung auf rund ein Prozent betonen Regierungsvertreter wie Bessent nun, dass die Datenlage insgesamt schwächer sei als im vergangenen September, als Powell die Beschäftigungsförderung mit einer Kürzung um einen halben Prozentpunkt unterstützte. Sie fragen: Wenn die Wirtschaft schwächer ist, warum dann nicht jetzt kürzen?

Sie weisen zudem auf Widersprüche zwischen dem Slogan „datenabhängig“ und der Entscheidung der Fed hin, die Zinssenkungen Anfang des Jahres aufgrund künftiger Zollbedenken auszusetzen. Trumps Zölle fielen deutlich höher aus als erwartet, und obwohl die Folgen nicht so gravierend waren wie von einigen Ökonomen befürchtet, äußerte sich die Fed erst kürzlich zuversichtlicher über die Aussichten.

Thomas Barkin, Präsident der Richmond Fed, sagte: „Der Nebel lichtet sich“, was auf eine größere Klarheit der Wirtschaftsprognosen hindeutet.

Powell muss nun definieren, inwieweit sich dieser Nebel gelichtet hat – ob die Bedingungen einen anhaltenden Kürzungszyklus, einen einzigen vorsichtigen Schritt oder anhaltende Geduld rechtfertigen.

Was die Lage vom Vorjahr unterscheidet, ist, dass die Zinsen bereits niedriger und weniger restriktiv sind, die Aktienmärkte lebhaft sind, die Arbeitslosigkeit stabil bleibt und die Inflation – die damals von Monat zu Monat sank – in letzter Zeit kaum eine Verbesserung zeigt und sogar Anzeichen eines erneuten Anstiegs aufweist.

Sogar Waller, der eine schnelle Lockerung befürwortet, räumte ein: „Wenn ich mit meiner Einschätzung der Inflation oder der Schwäche des Arbeitsmarktes falsch liege, können wir die Geldpolitik für ein oder zwei Sitzungen unverändert lassen.“