Die wichtigste Reservewährung der Welt dürfte ihre schwächste Jahresperformance seit über einem Jahrzehnt verzeichnen. Der US-Dollar-Index (DXY), der den Wert des Dollars gegenüber einem Währungskorb wichtiger Währungen misst, fiel bis Ende September um rund 10 Prozent, wobei die Verluste gegenüber einigen Einzelwährungen sogar noch deutlicher ausfielen.

Im gleichen Zeitraum sank der Dollar um 13,5 Prozent gegenüber dem Euro, um 13,9 Prozent gegenüber dem Schweizer Franken, um 6,4 Prozent gegenüber dem japanischen Yen und um 5,6 Prozent gegenüber einem Währungskorb wichtiger Schwellenländer.

Was hat den Dollar-Verfall im Jahr 2025 ausgelöst?

Der Rückgang spiegelte eine Kombination aus seit langem bestehenden strukturellen Belastungen und neuen Schwachstellen wider, die im Jahr 2025 deutlicher zutage traten.

Zu den anhaltenden Bedenken zählten die steigenden US-Schulden, die durch die Verabschiedung des sogenannten „Big Beautiful Act“ noch verschärft wurden, sowie die allmähliche Erosion des US-Wachstumsvorteils, insbesondere angesichts der Unsicherheit in Bezug auf Zölle.

Gleichzeitig entstanden neue Risiken. Globale Investoren begannen, ihre Absicherungen gegen US-amerikanische Vermögenswerte auszubauen und kehrten damit den jahrelangen Rückgang um, der eingetreten war, als das Vertrauen in den sogenannten „US-Sonderweg“ seinen Höhepunkt erreicht hatte. Auch die politische Unsicherheit belastete die Stimmung; sie reichte von Fragen zur Unabhängigkeit der Federal Reserve bis hin zu einer erhöhten Marktsensibilität gegenüber Nachrichten im Zusammenhang mit Zöllen.

Zusammengenommen führten diese Faktoren zu einer der bemerkenswertesten Episoden einer Dollar-Schwäche in der jüngeren Geschichte.

Drei Schlüsselfragen mit Blick auf das Jahr 2026

1. Befindet sich der Dollar in einem strukturellen Abwärtstrend?

Trotz des jüngsten deutlichen Rückgangs deuten die Anzeichen nicht auf einen vollständigen strukturellen Zusammenbruch des Dollars hin. Die Schwäche ist größtenteils auf zyklische und wirtschaftspolitische Faktoren zurückzuführen: das verlangsamte US-Wachstum, die sich verringernden Zinsdifferenzen, anhaltende Haushaltsdefizite und die hohe Inflation. Verschiebungen der globalen Kapitalströme, erneute Absicherungen von Dollar-Anlagen und ein sinkendes Vertrauen in die US-Wirtschaftspolitik verstärkten den Druck zusätzlich.

Dennoch bleiben die wichtigsten strukturellen Säulen intakt. Der Dollar dominiert weiterhin als wichtigste Reserve- und Abrechnungswährung der Welt und behält in Krisenzeiten seine Attraktivität als sicherer Hafen.

Als Folge davon dürfte der Dollar eher in eine längere Phase zyklischer Schwäche eintreten als in einen langfristigen strukturellen Abwärtstrend.

2. Hat der Rückgang bis 2025 den Dollar wieder attraktiv gemacht?

Der starke Kursrückgang hat zwar die Bewertungen im Vergleich zum Jahresbeginn verbessert, doch eine längerfristige historische Betrachtung deutet darauf hin, dass der Dollar weiterhin relativ teuer ist. Von 34 wichtigen Währungen entwickelter und Schwellenländer gelten nur neun als stärker überbewertet als der Dollar. Dies impliziert, dass der Dollar zwar relativ günstiger geworden ist, aber nicht wirklich billig.

3. Wie sollten Anleger ihre Portfolios positionieren?

Für in den USA ansässige Anleger bietet dieses Umfeld die Möglichkeit, ihr Engagement in Nicht-US-Märkten zu erhöhen, nicht nur weil viele davon bessere risikobereinigte Renditen bieten, sondern auch weil das Engagement in Fremdwährungen jetzt ein größeres Aufwärtspotenzial im Vergleich zum Dollar bietet.

Für Anleger außerhalb der USA ist das Dollar-Exposure aufgrund der hohen Gewichtung US-amerikanischer Aktien in globalen Indizes oft bereits hoch. In diesem Fall ist es entscheidend, die Kosten und Vorteile der Währungsabsicherung abzuwägen.

Die Kosten und Erträge von Absicherungsgeschäften variieren stark. Für Anleger mit Sitz in Großbritannien liegen sie nahe null, erreichen in Japan oder der Schweiz aufgrund großer Zinsdifferenzen jährlich rund 4 Prozent und können in Hochzinsmärkten wie Südafrika sogar positive Renditen für Anleger generieren.

Was könnte den Dollar ersetzen?

Langfristig bleibt es selbst bei anhaltender Dollar-Schwäche schwierig, eine eindeutige Alternative zu finden. Gold hat als sicherer Hafen an Popularität gewonnen, doch das Fehlen von Cashflows erschwert die Bewertung, während die hohe Volatilität die Zuverlässigkeit einschränkt.

Der japanische Yen erscheint aus Bewertungssicht attraktiv, doch ist es angesichts der Dominanz der US-Märkte unpraktisch, US-Aktien ausschließlich aus Währungsgründen durch japanische Aktien zu ersetzen. Eine vollständige Absicherung in eine dritte Währung erhöht zudem die Komplexität und die Kosten.

Daher erscheint ein schrittweiser und flexibler Ansatz bei der Währungsabsicherung am angemessensten, wobei die Unterschiede bei Inflation und Zinssätzen in den einzelnen Ländern zu berücksichtigen sind.

Die Dynamik des Handelskriegs und eine pausierende Fed-Politik prägen das Jahr 2025.

Der Dollar wird das Jahr 2025 voraussichtlich im negativen Bereich beenden, die Gewinne des Vorjahres zunichtemachen und auf ein Niveau zurückkehren, das zuletzt im Jahr 2022 erreicht wurde, obwohl die Federal Reserve den größten Teil des Jahres ihre Geldpolitik weitgehend beibehalten hat.

Donald Trumps Rückkehr ins Weiße Haus und der Beginn des „Handelskriegs 2.0“ belasteten die Stimmung, da Anleger befürchteten, Zölle würden der US-Wirtschaft noch stärker schaden. Der anschließende Abschluss von Handelsabkommen zu vergleichsweise günstigeren Bedingungen für die Vereinigten Staaten trug jedoch im Sommer zu einer leichten Erholung des Dollars bei.

Mit dem Nachlassen der Rezessionsängste stiegen die Inflationserwartungen aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Preisauswirkungen von Zöllen, was die Fed dazu veranlasste, eine vorsichtige Haltung einzunehmen und die Bereitschaft zu signalisieren, vorübergehende Preiserhöhungen zu ignorieren, solange keine sekundären Inflationseffekte eintreten.

Arbeitsmarkt und Inflation: Das Dilemma von 2026

Mit der Abkühlung des Arbeitsmarktes droht der US-Notenbank eine Stagflation, ein Szenario, das sich bis Anfang 2026 hinziehen könnte. Trotz Jerome Powells Bemühungen, die Markterwartungen an Zinssenkungen zu dämpfen, preisen die Anleger weitere Lockerungen ein, insbesondere angesichts der Möglichkeit, einen eher taubenhaften Fed-Vorsitzenden zu ernennen.

Allerdings könnten diese Kürzungen eher in einem schwächeren Wirtschaftsumfeld als in einem Niedriginflationsumfeld erfolgen, wodurch der Dollar anfällig für weiteren Druck wird, insbesondere in der ersten Hälfte des Jahres 2026.

Der Yen

Eine Wiederaufnahme der Lockerungsmaßnahmen der Fed zu einem Zeitpunkt, an dem andere Zentralbanken ihre Zinssenkungen ausgesetzt haben, setzt den Dollar zumindest im ersten Quartal 2026 einer zusätzlichen Schwäche aus.

Gegenüber dem Yen bleibt die Marke von 140 ein entscheidender Test, da das Risiko eines Eingreifens der japanischen Behörden besteht, sollte die Währung unter 158–160 pro Dollar fallen.

Gleichzeitig könnte die Bank von Japan später bei Zinserhöhungen energischer vorgehen, insbesondere wenn das Lohnwachstum anhält und die Inflation über 2 Prozent bleibt.

Euro und Pfund: Unterschiedliche Wege

Für den Euro wird die Entwicklung bis 2026 maßgeblich von der Widerstandsfähigkeit des europäischen Wachstums im Vergleich zum Tempo der US-Zinssenkungen abhängen. In einem positiven Szenario könnte das Euro-Dollar-Paar wieder in Richtung 1,20 steigen, bei einer enttäuschenden Entwicklung in Europa hingegen auf 1,13–1,10 fallen.

Die Aussichten für das Pfund Sterling erscheinen schwieriger. Das sich verlangsamende Wachstum und die sinkende Inflation in Richtung 2 Prozent deuten auf weitere Zinssenkungen der Bank of England hin, was zusätzlichen Druck auf das Pfund Sterling bedeuten würde.

In einem Gespräch mit Matt Cunningham, Ökonom bei FocusEconomics, wurden die Schlüsselfaktoren für die Entwicklung der Öl- und Gasmärkte im Jahr 2025 sowie die Aussichten für 2026 analysiert. Im Mittelpunkt des Gesprächs standen die Auswirkungen wirtschaftlicher Fundamentaldaten, politischer Entscheidungen und geopolitischer Entwicklungen auf die Preisentwicklung von Rohöl und Erdgas, wobei die unterschiedlichen Entwicklungspfade der beiden Rohstoffe hervorgehoben wurden. Darüber hinaus wurde ein Blick auf das kommende Jahr geworfen, wobei Angebots- und Nachfrageerwartungen, die LNG-Kapazitäten und die geopolitischen Risiken, die die globalen Energiemärkte weiterhin prägen werden, thematisiert wurden.

Welche wirtschaftlichen, fundamentalen oder geopolitischen Schlüsselfaktoren prägten die Öl- und Gaspreise im Jahr 2025, und welche werden voraussichtlich im Jahr 2026 dominieren?

Cunningham sagte, dass der Brent-Rohölpreisverlauf in diesem Jahr als visuelle Zusammenfassung der prägenden Marktereignisse des Jahres 2025 betrachtet werden könne.

Im Laufe des Jahres setzten die Preise den im April des Vorjahres begonnenen Abwärtstrend fort, da die OPEC+ ihre Produktionssteigerungen fortsetzte, während die chinesische Wirtschaft unter der Last eines schwachen Immobiliensektors, des gedämpften Verbrauchervertrauens, der hohen Verschuldung der lokalen Regierungen und der sich verlangsamenden Auslandsnachfrage zu kämpfen hatte.

Darüber hinaus trieben die von US-Präsident Donald Trump verhängten „Befreiungstag“-Zölle die Preise auf ein Niveau, von dem sie sich nie wieder vollständig erholten, abgesehen von einem vorübergehenden Preisanstieg im Juni, der durch den 12-tägigen Krieg zwischen Iran und Israel verursacht wurde.

Seitdem sind die Brent-Preise weiter gesunken, nachdem die OPEC+ den Markt mit aggressiven Produktionssteigerungen überrascht hatte, die darauf abzielten, Marktanteile von Nicht-OPEC-Produzenten zurückzugewinnen.

Erdgas entwickelte sich anders. Zwar wurden die Preise durch die Ankündigung der Zölle zunächst belastet, doch die langfristige Entwicklung bis 2025 wich deutlich von der des Öls ab. Die Preise stiegen, und der US-Referenzpreis Henry Hub erreichte den höchsten Stand seit fast drei Jahren.

Trumps Wahl zum US-Präsidenten stützte die US-Gaspreise, da er die Genehmigungen für Flüssigerdgasexporte beschleunigte. Dies führte in diesem Jahr zu einem sprunghaften Anstieg der LNG-Lieferungen auf Rekordniveau.

Mit Blick auf das Jahr 2026 geht FocusEconomics davon aus, dass die Haupttrends von 2025 anhalten werden:

Es wird erwartet, dass die durchschnittlichen Preise für Brent-Rohöl auf den niedrigsten Stand seit Beginn der COVID-19-Pandemie fallen werden.

Es wird erwartet, dass die Erdgaspreise in den USA auf ihren höchsten Jahresdurchschnitt seit 2014 steigen werden, den Preisanstieg im Jahr 2022 aufgrund des Krieges zwischen Russland und der Ukraine ausgenommen.

Es wird erwartet, dass die OPEC+ nach einer vorübergehenden Pause im ersten Quartal 2026 ihre Fördermengen weiter steigern wird, während sich das globale Wachstum voraussichtlich verlangsamen wird, da die Auswirkungen der vorgezogenen Exporte im Vorfeld der US-Zölle nachlassen.

Unsicherheit auf der Angebotsseite war 2025 ein wichtiges Thema. Wie wirken sich die Produktionsentscheidungen der OPEC+ auf die Aussichten für das nächste Jahr aus?

Es wird erwartet, dass die weltweite Öl- und Gasproduktion im Jahr 2026 steigen wird.

Institutionen wie die US Energy Information Administration und die Internationale Energieagentur haben in den letzten Monaten ihre Prognosen angehoben, was auf schnellere Angebotssteigerungen der OPEC+ und ein starkes Nachfragewachstum nach US-amerikanischem LNG zurückzuführen ist.

Die entscheidende Frage ist nicht, ob die Produktion steigen wird, sondern um wie viel.

Interne Spannungen innerhalb der OPEC+ dürften anhalten. Russland könnte angesichts der US-Sanktionen niedrigere Produktionsmengen bevorzugen, während Länder wie Saudi-Arabien und die Vereinigten Arabischen Emirate voraussichtlich auf eine höhere Produktion drängen werden, unterstützt durch freie Kapazitäten und den Wunsch, Marktanteile von Produzenten außerhalb des Bündnisses zurückzugewinnen.

Gleichzeitig überschreiten Länder wie Kasachstan und Irak weiterhin ihre Produktionsquoten, während Angola Ende 2023 nach Streitigkeiten über die zulässigen Produktionsmengen aus der Gruppe austrat.

Sehen Sie auf der Nachfrageseite ein globales Konsumwachstum, das sich einem Plateau nähert, oder unterschätzt der Markt die Stärke der asiatischen Nachfrage im Jahr 2026 immer noch?

Die weltweite Nachfrage nach Öl und Gas dürfte im nächsten Jahr steigen.

FocusEconomics geht davon aus, dass die globale Ölproduktion im Jahr 2026 um 1,1 Prozent steigen wird, angetrieben durch eine höhere Produktion in Nicht-OPEC+-Ländern wie Guyana und den Vereinigten Staaten.

Es wird auch mit einem Anstieg der Erdgasnachfrage gerechnet. Die Internationale Energieagentur schätzt ein Wachstum von rund 2 Prozent, wodurch der Verbrauch ein Rekordniveau erreichen dürfte. Unterstützt wird dies durch die steigende Nachfrage aus Industrie und Stromerzeugung.

Asien bleibt stark von LNG abhängig. Die Agentur prognostiziert für 2026 einen Anstieg der regionalen Gasnachfrage um mehr als 4 Prozent, wobei die LNG-Importe um rund 10 Prozent zunehmen werden.

Diese Prognosen könnten sich schnell ändern, wenn die Weltwirtschaft oder der Energiesektor mit neuen Schocks konfrontiert werden. Deshalb ist die kontinuierliche Überwachung aktualisierter Prognosen weiterhin unerlässlich.

Mehrere große LNG-Projekte sind bereits in Betrieb oder befinden sich in der Planungsphase. Wie werden sich die neuen Kapazitäten, insbesondere aus den USA und Katar, auf die globalen Gaspreise im Jahr 2026 auswirken?

Großprojekte in Katar und den USA dürften zu einer Angleichung der globalen Gaspreise beitragen. Prognosen zufolge wird sich die relative Differenz zwischen den US-Gaspreisen, die aufgrund des reichlichen inländischen Angebots in der Regel niedriger sind, und den Preisen in Asien und Europa auf den niedrigsten Stand seit 2020 verringern, als die Nachfrage während der Pandemie einbrach.

Kurz gesagt, dürften Rekordlieferungen von LNG aus den USA die Inlandspreise in die Höhe treiben, während sie gleichzeitig den Preisdruck im Ausland verringern.

Im Gegensatz zum Ölmarkt weisen die Gasmärkte aufgrund von Transportbeschränkungen deutlich größere regionale Preisunterschiede auf. Öl kann direkt verschifft werden, während Gas vor dem Transport über die Ozeane verflüssigt werden muss. Der Ausbau der LNG-Kapazitäten dürfte dazu beitragen, diese regionalen Preisunterschiede zu verringern.

Geopolitisch gesehen war 2025 von Volatilität im Zusammenhang mit dem Nahen Osten, Russland und Westafrika geprägt. Welche Regionen bergen 2026 das größte Risiko bzw. die größte Chance für die Versorgungsstabilität?

Die Friedensgespräche zwischen Russland und der Ukraine werden ein entscheidender Faktor sein. Donald Trump hat sich erfolglos um ein Friedensabkommen bemüht und wiederholt mit dem Entzug der Unterstützung für die Ukraine gedroht.

Sollten diese Drohungen umgesetzt werden, stünden Europa und die Ukraine vor großen Herausforderungen, Russland allein standzuhalten, was möglicherweise zu einem für Moskau günstigen Friedensabkommen führen könnte. Dies wiederum könnte die Aufhebung der Sanktionen gegen den russischen Ölsektor zur Folge haben, das weltweite Angebot ankurbeln und den Ölpreisdruck verringern.

Das Jahresende 2025 war verheerend. Innerhalb von nur sechs Wochen verflüchtigte sich der Marktwert von Kryptowährungen um mehr als 1,2 Billionen US-Dollar. Bitcoin (BTC) verlor über 30 % seines Wertes und rutschte inmitten eines akuten Liquiditätsvakuums unter 82.000 US-Dollar.

Gehebelte Positionen wurden liquidiert, ETF-Abflüsse beschleunigten sich und passive Fonds zogen gleichzeitig Kapital ab.

Doch die aktuelle Lage sieht anders aus. Die Panik hat nachgelassen und einem disziplinierteren und fokussierteren Markt Platz gemacht. Die Preise erholen sich, wenn auch langsam, doch der zugrunde liegende Faktor scheint diesmal robuster zu sein.

Liquidität: Wo alles beginnt

Der schwerste Schlag der jüngsten Zeit resultierte nicht aus Panikkäufen, sondern aus rein mechanischen Kräften. Business Insider berichtete, dass Positionen im Wert von 19 Milliarden US-Dollar an einem einzigen Tag liquidiert wurden – das größte derartige Ereignis in der Geschichte von Kryptowährungen. Da Institutionen in Panik ihre Risiken reduzierten, fehlte dem Markt jeglicher Puffer.

Gleichzeitig nähern sich die großen Zentralbanken dem Ende ihrer Straffungszyklen. Die Inflation lässt nach, das Wachstum verlangsamt sich, und Zinssenkungen haben bereits begonnen. Historisch gesehen erzielt Bitcoin tendenziell die besten Ergebnisse, wenn sich die Liquidität verbessert und die Zinsen sinken, da die Opportunitätskosten für das Halten von zinslosen Vermögenswerten wie BTC sinken.

Angebot: leise anziehend

Die vollen Auswirkungen der Halbierung im Jahr 2024 sind nun deutlich sichtbar. Miner erhalten nur noch die Hälfte der vorherigen Belohnungen, was viele dazu veranlasst, ihre Aktivitäten einzuschränken oder zu konsolidieren.

Unterdessen zeigen Daten von CryptoQuant, dass die Bitcoin-Reserven an den Börsen auf dem niedrigsten Stand seit 2018 sind. Die Kryptowährungen bewegen sich einfach nicht mehr so wie früher.

Ein Großteil des Angebots ist in langfristigen Wallets, ETFs und Unternehmensvermögen gebunden. On-Chain-Daten deuten auf ein geringes aktives Angebot hin. Ein vollständiger Angebotsschock ist zwar noch nicht eingetreten, doch der Markt nähert sich diesem Ziel.

Nachfrage: weiterhin vorhanden, aber in geringerem Tempo

Die ETF-Zuflüsse stagnierten im letzten Quartal 2025, brachen aber nicht ein – eine wichtige Veränderung gegenüber früheren Zyklen. Über 50 Milliarden US-Dollar flossen im vergangenen Jahr in Bitcoin-Spot-ETFs, und der Großteil dieses Kapitals verblieb im Markt.

Vermögensverwalter betrachten Bitcoin zunehmend als strategische Anlage und nicht mehr als kurzfristiges Spekulationsobjekt.

Dann gibt es noch Strategy, das noch immer über 430.000 Bitcoin hält und kürzlich 1,4 Milliarden US-Dollar an liquiden Mitteln eingesammelt hat. Laut einer Analyse von JPMorgan könnte das Unternehmen, solange es nicht zum Verkauf gezwungen wird und sein Kurs-Gewinn-Verhältnis (Marktwert/Nettovermögenswert) über 1 liegt, als stabilisierende Säule für den Markt fungieren.

Hinzu kommt die bevorstehende MSCI-Entscheidung im Januar, die darüber entscheiden wird, ob Unternehmen mit einem hohen Krypto-Engagement weiterhin in den wichtigsten Indizes enthalten bleiben. Dies stellt einen strukturellen Faktor mit erheblichen Auswirkungen auf den Markt dar.

Ausblick 2026

Es herrscht kein vollständiger Konsens, aber die meisten glaubwürdigen Prognosen sehen den Bitcoin-Kurs zwischen 120.000 und 170.000 US-Dollar. Diese Einschätzung basiert auf ETF-Zuflüssen, einem sinkenden Angebot und verbesserten Liquiditätsbedingungen.

Fundstrat vertritt eine deutlich aggressivere Position und prognostiziert Preise über 400.000 US-Dollar. Das volatilitätsbereinigte Modell von JPMorgan, das sich an Gold orientiert, deutet darauf hin, dass 170.000 US-Dollar erreichbar sein könnten, wenn Bitcoin weiterhin Kapital in ähnlicher Weise wie Rohstoffe, insbesondere Gold, anzieht.

Allerdings rechnet kaum jemand mit regelrechter Euphorie. Die vorherrschende Meinung ist eher ein allmählicher, kontrollierter Anstieg als ein parabolischer Preisanstieg.

Wichtigste Risiken

Bei einer Verschlechterung des makroökonomischen Umfelds könnten die ETF-Abflüsse schnell wieder zurückkehren.

Der Bybit-Hack verdeutlichte einmal mehr, dass die Sicherheit nach wie vor eine Schwachstelle darstellt. Decrypt meldete Verluste in Höhe von 1,4 Milliarden US-Dollar durch einen Angriff auf eine Hot Wallet.

Würde MSCI Unternehmen wie Strategy ausschließen, könnten dem Markt negative passive Kapitalabflüsse von bis zu 2,8 Milliarden US-Dollar entstehen.

Technische Analyse: Eine Korrekturphase bis Ende 2026?

Vom Tiefststand 2022 bei etwa 16.500 US-Dollar bis zum Höchststand 2025 bei rund 126.000 US-Dollar scheint Bitcoin gemäß der Elliott-Wellen-Theorie einen fünfwelligen Aufwärtstrend abgeschlossen zu haben. Sollte sich dieses Modell bestätigen, könnte ein Rückgang unter 108.000 US-Dollar bis Jahresende den Beginn einer längerfristigen Korrektur markieren.

Nach der Elliott-Theorie verlaufen Korrekturen nach fünf Wellen typischerweise in drei Phasen: einem Rückgang (A), einer Erholung (B) und einem darauffolgenden, tieferen Rücksetzer (C). Sollte sich dieses Szenario bewahrheiten, könnte Bitcoin bis Mitte 2026 unter Druck bleiben. Wichtige potenzielle Unterstützungsniveaus liegen bei etwa 84.000 $, 70.000 $ und 58.000 $.

Fazit: ein widerstandsfähigerer Markt, aber mit zwei möglichen Entwicklungswegen

Bitcoin startet mit einer reiferen Marktstruktur ins Jahr 2026: verbesserte Liquidität, begrenztes Angebot und eine weiterhin bestehende institutionelle Nachfrage. Diese Faktoren bilden die Grundlage für eine erneute Stärke, sofern die Rahmenbedingungen günstig bleiben.

Gleichzeitig lässt der jüngste Kursverfall und die Möglichkeit, dass ein großer Aufwärtszyklus bereits abgeschlossen ist, die Tür für eine längere Korrekturphase offen.

Ob Bitcoin noch einen weiteren Aufwärtsschub erlebt oder seinen Höhepunkt bereits erreicht hat, die nächste Phase wird eher von den zugrunde liegenden Mechanismen als von spekulativen Stimmungen bestimmt werden.

Von künstlichen Intelligenzblasen bis hin zu einem Anstieg der Staatsausgaben und von Immobilienkrisen bis hin zu Ölpreisspitzen – diese Faktoren dürften zu den einflussreichsten Kräften gehören, die die globalen Märkte im Jahr 2026 prägen werden, sei es negativ oder positiv.

1. Das Platzen der Blase der künstlichen Intelligenz

US-amerikanische Technologieunternehmen erzielen mit künstlicher Intelligenz keine greifbaren kommerziellen Erfolge, was die Sinnhaftigkeit massiver Investitionen in Hardware, Software und verwandte Sektoren infrage stellt. Technologieaktien brechen stark ein und treffen die einkommensstärksten 20 % der US-Bevölkerung, die den größten Anteil an inländischen US-Aktien halten.

Nachdem diese Vermögenszuwächse das Wachstum der Konsumausgaben in den letzten zwei Jahren gestützt hatten, während die unteren 60 % der Bevölkerung mit Schwierigkeiten zu kämpfen hatten, führt der Rückgang des Haushaltsvermögens im Jahr 2026 zu einem schwächeren Konsum.

Die Investitionen in künstliche Intelligenz gehen ebenfalls stark zurück, was den Bau- und Kapitalanlagesektor unter Druck setzt. Diese Sektoren werden Schätzungen zufolge im Jahr 2025 etwa einen Prozentpunkt zum US-Wirtschaftswachstum beigetragen haben, und ohne importierte Ausrüstung sogar noch weniger. Allein dieser Rückgang würde ausreichen, um den US-Arbeitsmarkt in eine ausgewachsene Rezession zu stürzen.

Auswirkungen: Die USA geraten in eine Rezession, Europa ist weniger stark betroffen. Die US-Notenbank ist gezwungen, die Zinsen deutlich schneller zu senken.

2. Der Kongress bewilligt „Zollrückerstattungen“ im Vorfeld der Zwischenwahlen.

Die Fiskalpolitik stellt eines der wichtigsten Aufwärtsrisiken für Wachstum und Inflation im Jahr 2026 dar. Präsident Donald Trump übt Druck auf den Kongress aus, 150 Millionen Amerikanern Schecks über 2.000 Dollar unter dem Deckmantel „Zollrückerstattungen“ auszustellen, was Erinnerungen an die Konjunkturpakete aus der Pandemiezeit weckt, die die Inflation zusätzlich angeheizt haben.

Auch wenn die Rechnung nicht ganz aufgeht und Zölle bereits zur Rechtfertigung des sogenannten „großen, schönen Gesetzesentwurfs“ herangezogen wurden, könnte der politische Druck mit Annäherung der Zwischenwahlen im November zunehmen.

Während solche Maßnahmen den unteren 60 % der US-Verbraucher helfen könnten, die mit hohen Lebenshaltungskosten zu kämpfen haben, dürfte ein großer Teil der Mittel zur Schuldentilgung verwendet werden, was die Gesamtauswirkungen auf das Wachstum im Vergleich zu 2020–2021 einschränken würde.

Auswirkungen: Stärkeres US-Wachstum und höhere Inflation. Die US-Notenbank Federal Reserve verfolgt eine restriktivere Geldpolitik, abhängig vom Grad des politischen Einflusses auf geldpolitische Entscheidungen.

3. Die Inflation kehrt aufgrund von KI-bedingten Angebotsengpässen zurück

Viele Ökonomen, insbesondere die gemäßigteren Stimmen innerhalb der US-Notenbank, erwarten von künstlicher Intelligenz einen deutlichen Produktivitätsschub, der zur Senkung der Inflation beitragen würde. Doch was, wenn sich diese Annahme als falsch erweist?

Kurzfristig könnten massive Investitionen in die KI-Infrastruktur andere Wirtschaftszweige verdrängen. Es wird erwartet, dass Rechenzentren bis 2030 rund 10 % des US-amerikanischen Strombedarfs ausmachen werden, was die Stromnetze weltweit zunehmend belasten und das Risiko von Stromausfällen und höheren Preisen erhöhen wird.

Gleichzeitig könnten steigende Investitionsbedürfnisse zu neuen Angebotsengpässen führen, insbesondere da die Einwanderungsbestimmungen in den Vereinigten Staaten und Europa verschärft werden, was möglicherweise das Lohnwachstum erneut in die Höhe treiben könnte.

Auswirkungen: Höhere globale Inflation und eine Tendenz der Zentralbanken zu Zinserhöhungen.

4. Präsident Trump senkt die Zölle, da sich deren negative Auswirkungen verstärken.

Es gibt zwei mögliche Wege für einen Rückgang des derzeitigen durchschnittlichen US-Zollsatzes von rund 16 %. Der erste ist eine Entscheidung der Regierung vor den Wahlen, die Zölle zu senken, wie sie es kürzlich für einige Lebensmittelprodukte getan hat.

Geringere Zolleinnahmen würden zwar die Bemühungen um die Zustimmung des Kongresses zu „Zollrückerstattungsprogrammen“ erschweren, doch könnte der Präsident letztendlich die Handelsbarrieren abbauen, um den Druck auf die Verbraucherpreise zu verringern.

Der zweite Weg bestünde in einem Urteil des Obersten Gerichtshofs, das die im Rahmen des Notstands erhobenen Zölle für rechtswidrig erklärt, was die meisten nationalen Zölle für ungültig erklären würde. Der Präsident könnte daraufhin auf andere Instrumente zurückgreifen, etwa auf Paragraph 122, der befristete Zölle von bis zu 15 % für 150 Tage erlaubt, doch die Folgen wären weitaus chaotischer.

Auswirkungen: Schnelleres Wachstum und niedrigere Inflation, wobei die US-Notenbank den Wachstumsimpuls als dominant ansieht und das Tempo der Zinssenkungen in den USA verlangsamt.

5. Europäische Verbraucher beginnen, mehr Geld auszugeben

Die Sparquote im Euroraum liegt bei rund 15 %, etwa drei Prozentpunkte über ihrem Durchschnitt vor der Covid-Pandemie, und die Sparbereitschaft bleibt hoch.

Nachdem die Verbraucher jedoch nach der Energiekrise von 2022 ihre Ersparnisse wieder aufgebaut haben und sich die Inflation bei etwa 2 % stabilisiert hat, könnten sie im Jahr 2026 wieder aggressiver konsumieren, insbesondere wenn es den Regierungen gelingt, die Unsicherheit in Bezug auf die Rentenpolitik zu verringern.

Auswirkungen: Das Wachstum im Euroraum liegt über dem Trend und übersteigt 1,5 % jährlich, was die Europäische Zentralbank veranlasst, die Zinssätze Ende 2026 anzuheben.

6. Die sich verschlechternden Beziehungen zwischen den USA und China beeinträchtigen die Versorgung mit Seltenen Erden.

Die Spannungen zwischen Washington und Peking haben sich nach einem direkten Treffen zwischen Präsident Trump und Präsident Xi Jinping entspannt, das zu einem 12-monatigen Waffenstillstand führte, der stabile Zölle und Exportbeschränkungen bis zum größten Teil des Jahres 2026 impliziert.

Der Waffenstillstand ist jedoch weiterhin brüchig, und jede Fehlkalkulation könnte ihn zum Scheitern bringen. Ohne Zurückhaltung könnten nichttarifäre Maßnahmen wie etwa Beschränkungen für den Export von Seltenen Erden ergriffen werden.

Auswirkungen: Direkte Folgen für die Halbleiter-, Automobil- und Verteidigungsbranche, mit potenziellen Engpässen und Preiserhöhungen, die die Inflation anheizen.

7. Ein Anstieg der Ölpreise aufgrund erneuter geopolitischer Spannungen

Das größte Aufwärtsrisiko für die Ölpreise bleibt mit dem russischen Angebot verbunden, angesichts der US-Sanktionen und der anhaltenden ukrainischen Angriffe auf die Energieinfrastruktur.

Es wird zwar allgemein davon ausgegangen, dass russisches Öl weiterhin Wege finden wird, die Sanktionen zu umgehen, doch eine größere als erwartete Wirksamkeit könnte den für 2026 erwarteten Überschuss verringern und damit ein Aufwärtsrisiko für die aktuelle Brent-Rohölprognose von 57 US-Dollar pro Barrel darstellen.

Die Entwicklungen im Konflikt zwischen den Vereinigten Staaten und Venezuela sorgen für zusätzliche Unsicherheit, ebenso wie die Fragilität des Waffenstillstands im Gazastreifen, was die Versorgungsrisiken aus dem Nahen Osten wieder aufleben lassen könnte.

Auswirkungen: Langsameres globales Wachstum und höhere Inflation, wobei die Zentralbanken eher dazu neigen, die Zinsen zu erhöhen oder das Tempo der Lockerung zu verlangsamen.

8. Fiskalische Belastung durch schwindendes Vertrauen der Anleiheinvestoren

Bislang haben sich die Anleger angesichts der wirtschaftlichen Unsicherheit und der niedrigen Zinsen überraschend tolerant gegenüber dem US-Haushaltsdefizit gezeigt. Die US-Staatsfinanzen bleiben jedoch fragil, und es wird erwartet, dass das Defizit weiterhin im Bereich von 6–7 % liegen wird.

Die Besorgnis der Anleger über das Ausmaß der Schuldenaufnahme könnte sich verstärken, insbesondere wenn die fiskalische Expansion mit einer akkommodierenden Geldpolitik und erneuten Inflationsängsten einhergeht.

Auch Europa ist nicht immun, da der Druck von Frankreich aufgrund steigender Ausgaben, insbesondere im Verteidigungsbereich, auf andere Länder übergreifen könnte. Die Anleiherenditen könnten stark steigen, wobei die wirtschaftlichen Folgen von den Reaktionen der Zentralbanken abhängen: einer Rückkehr zur quantitativen Lockerung oder einer erzwungenen fiskalischen Straffung.

Auswirkungen: Schmerzhafte Kürzungen der Staatsausgaben, insbesondere in Europa, und ein schwächeres Wachstum.

9. China rutscht in eine tiefere Abschwächung, da sich die Korrektur am Immobilienmarkt verschärft.

Nach einer Stabilisierung Anfang 2025 setzten die Immobilienpreise ab Mitte des Jahres ihren beschleunigten Rückgang fort. Die Lagerbestände bleiben hoch, und Immobilieninvestitionen belasten das Wachstum weiterhin stark.

Die Befürchtungen eines Zahlungsausfalls flammten erneut auf, nachdem Vanke eine Verlängerung der Anleihenrückzahlung beantragt hatte. Trotz unterstützender Maßnahmen im Jahr 2024 ließ die Dynamik 2025 nach, und es wurden vermehrt Stimmen laut, die dazu aufriefen, den Konjunkturzyklus seinen Lauf nehmen zu lassen – eine Haltung, die erhebliche Risiken bergen könnte.

Auswirkungen: Verlust des Vermögens der privaten Haushalte, Verschlechterung der Vermögensqualität der Banken und tief verwurzelter Pessimismus, der den Übergang zu einem konsumorientierten Wachstum untergräbt.

10. Der Ukraine-Krieg endet mit einem umfassenden und dauerhaften Friedensabkommen

Sollten die Friedensverhandlungen Erfolg haben, wird der wirtschaftliche Einfluss davon abhängen, wie mit ungelösten Fragen wie der territorialen Anerkennung umgegangen wird und wie dauerhaft der Waffenstillstand ist.

Im optimistischen Szenario könnten die Wiederaufbaumaßnahmen die Wirtschaftstätigkeit und die Stimmung in Osteuropa ankurbeln. Niedrigere Energiepreise, abhängig von einer Lockerung der Sanktionen, könnten zudem den globalen Konsum stützen.

Energieanalysten weisen jedoch darauf hin, dass die russischen Öllieferungen in den letzten Jahren nicht wesentlich zurückgegangen sind, was die Auswirkungen auf das globale Angebotsgleichgewicht begrenzt, auch wenn sich die Versorgungsrisiken verringern würden. Der Gasmarkt würde deutlichere Auswirkungen spüren, wenn Europa die Käufe von russischem Gas wieder aufnehmen würde.

Auswirkungen: Niedrigere Energiepreise kurbeln das globale Wachstum an und könnten einige Zentralbanken, darunter die Bank of England, dazu veranlassen, eine akkommodierendere Haltung einzunehmen als erwartet.